徐辉：千六之前属于价值回归

　　中证投资 徐辉

　　在连续两天调整后，周三市场继续强劲上行，一天收复了此前两日市场的跌幅，沪综指收盘1417.48点，再创本轮行情以来的收盘新高。

　　昨日市场有以下特点：一是市场再现普涨格局，二是市场成交金额仍维持在较高水 平上，三是蓝筹股涨幅显著高于市场平均水平，四是前期热门板块资源股出现大幅下行。

　　尽管周三市场收复了此前两日的下跌。但投资者的疑问在于，当前市场的运行方向究竟如何？

　　综合当前市场状况，投资者对于市场长期看好的看法还是较为统一的，其核心原因在于市场仍然处在低估状态下，尤其是蓝筹股低估显著。重要分歧在于当前市场是否存在一波短期调整，主要担忧来自以下四方面：其一，

宏观调控的压力，2004年的宏观调控，沪综指在5个月内下跌近30％；其二，恢复股权融资后的扩容压力；其三，个股大幅上涨后的获利回吐压力；其四，垃圾股高估的压力。当我们仔细分析空方的四个理由时，会发现其无法支持市场形成一波真正的下跌行情。

　　首先，今年的宏观调控压力非2004年可比。因为2004年宏观调控时上海市场市盈率在42倍，现在上海市场实际市盈率只有17倍，上证50的市盈率更是仅为13倍左右。而且2004年钢价处在相对高位，现在钢价处在相对低位，这表明调控影响对产品价格的打击相对有限。所以，投资者对今年的调控大可不必紧张。

　　其次，扩容压力方面，在流动性泛滥的背景下，大蓝筹的上市更多会带来积极影响。投资者不能用熊市和非全流通市场的思维范式，来看待全流通背景下牛市中的扩容。

　　第三，获利回吐压力确实会引发部分

股票波动，但在市场整体低估的背景下，这种波动无法对市场整体形成有效压制。因为市场低估所表明的，就是大部分股份的价格是低估的，少部分高估的股份下跌，不会引发市场大规模的回调。

　　最后，垃圾股的高估压力确实会成为未来市场一个重要的空方力量，事实上近期市场已经开始显露这种压力。但是由于其对于指数的影响力有限，进而它们对于市场整体的影响力也是有限的。

　　综合各方面情况，笔者倾向于认为千六是2006年股市投资和投机的分水岭。也就是说，在千六之前市场大体属于价值回归，千六之后的市场运行主要由市场情绪掌控。得出1600点的结论主要由两部份构成，第一部分是以16倍市盈率定义沪市，其对应点位在1450点一线。第二部分是考虑到2006年上市公司获得约10％的业绩增长，这部分价值增量对应点位约有150点。由于股市的前瞻性，其一般会提前半年反映上市公司的经营变化，所以1600点对应的时间会在今年下半年。基于这一判断，当前市场仍运行在价值回归的路上。