深交所有关人士谈后股改时代四大机遇三大挑战

　　深交所综合研究所副所长、资本市场研究会秘书长 王一萱

　　股改后新的发展机遇

　　1、融资制度将逐步放松管制，资本市场融资功能强化

　　股改后流通股股东利益和原非流通股股东利益达到初步一致，原非流通股股东恶性融资、不顾回报的做法将得到抑制。股票融资制度出现了放松管制的基础。4月17日证监会发布的《上市公司证券发行管理办法(征求意见稿)》已经开始松绑再融资，降低了增发和可转债门槛，取消了额度限制和间隔时间限制，增加了定向增发、非公开发行和附认股权债券等发行方式，并适用“简式审批”程序。上市公司融资效率将大大加强。可以预计全流通时代的IPO融资管制也将放松。

　　2、资本市场创新产品不断，投资者有更多的投资产品供选择

　　股改完成后，国内股市的市盈率进一步降低到国际接轨水平，在全流通基础上，股票价格消除了非流通股的虚高成分，认股权证、备兑权证、融资融券、股权衍生产品的推出都有了合理的价格基础。可以预计，资本市场各类创新产品和制度将层出不穷。

　　3、并购市场活跃，资本市场将发挥资源优化配置效应

　　股份全流通还原资本市场优化资源配置的基本功能，通过资本市场并购上市公司股权的交易将空前活跃。随着两年后大批非流通股进入市场流通后，上市公司股权将趋于分散，市场化整合效率大大提高。

　　4、上市公司治理进一步理顺，有利于提高上市公司质量

　　大股东可以通过做好上市公司反映市值来实现价值，上市公司高管和核心技术人员通过股权激励机制实现价值。随着证监会推出《上市公司股权激励管理办法》，公司治理将进一步完善。

　　股改后新的挑战

　　1、股票流通管理的任务加重

　　随着非流通股大量进入市场流通，证券市场的压力会逐步呈现。英国利用股票市场私有化方案是经过国会批准，为防止股权变动失控，设置了一个金股。国资委应该制定国有股份减持的计划和时间表，给市场足够的预期，避免信息不对称，市场大起大落。

　　2、大股东交易行为需要监管

　　股改后大股东侵害中小股东利益的方式会有所改变，从直接占用上市公司资金、违规担保、关联交易等非市场交易行为向配合市场交易行为的盈余管理、操纵利润、低价增持、注入资产等转变，从而使大股东从二级市场交易中获利。监管者应该制定相应的大股东交易行为的监管政策。

　　3、并购市场需要规范

　　股改后的相当一段时间，并购政策是鼓励效率，还是力求股权的平稳过渡，这是决策者应该首先考虑的。并购法规的修改势在必行，在鼓励效率的同时也需要考虑股权的平稳过渡，因为股权的完全分散和分化并不一定能够带来效率。

　　(证券时报)