工程机械板块走出低谷

　　中信建投证券研究所郑贤玲

　　虽然近期较高的固定资产投资增长使得宏观调控预期再度强烈，但我们认为这并不能影响工程机械行业复苏的持续性。从今年一季度的统计数据看，工程机械行业已经走出了景气低谷，上调该行业投资评级至“增持”。

　　一季度行业快速增长

　　2006年一季度，我国固定资产投资增长27%，主要工程机械增长30%左右。其中，叉车行业增长超过50%，G合力一季度销量在6000台左右，同比增长超过60%；装载机增长超过30%，G柳工销量和收入分别增长12%和30%以上；混凝土机械和汽车起重机3月份突然回暖，行业出现供不应求局面，G三一和中联重科的混凝土泵车产量分别达到100台和60台；路面机械也开始复苏。数据显示，行业整体已经走出了2004年下半年至2005年上半年的低谷。

　　从一季度工程机械的增长情况来看，叉车、土方机械恢复较快，也比较均衡；混凝土机械和汽车起重机由于高速铁路建设项目，在3月份具有一定爆发性。我们认为，从“十一五”规划和一般建设项目的程序来看，较早启动的应是土方机械，而新农村运动从时间看也将最早体现为对土方机械的拉动。此外，叉车行业的增长主要是消费和投资共同增长所致，稳定性最好。而此次混凝土泵车和起重机爆发性增长的持续性还有待观察。

　　我们对工程机械行业此次复苏的稳定性进行排名，结果如下所示：叉车—矿用机械—路面机械—土方机械—混凝土机械。

　　调控预期难改向上趋势

　　虽然一季度较高的固定资产投资增长可能导致有关方面提高银行存款

准备金率，但我们判断此次

宏观调控将比较有度。且和以往宏观调控不同的是，现阶段的调控不会压制需求，所以投资不会出现急刹车的现象。此外，行业上半年对应的同期基数也比较低。

　　从以往的五年计划经验来看，工程机械头三年都会表现较好。2006年是“十一五”规划的开局之年，国家重点项目和地方投资都具有一定的持续性，工程机械因此有望持续增长。考虑到农村经济的发展具有一定的持续性，且“十一五”期间我国城镇化率将从43%上升为47%，我们认为工程机械需求将保持相对稳定。

　　当然，工程机械行业具有一定的季节性特征，一般二、三季度是旺季，加之2005年下半年行业开始出现复苏迹象，

　　因此我们判断行业2006年同比增长可能出现前高后低的格局，但这不意味增长难以持续。预计2006年全行业收入增长将在10%以上，利润增长将在20%以上。

　　重点上市公司评级

　　G柳工（000528）：在行业调整的2005年，公司在所有土方机械企业中受冲击最小。2006年一季度，公司收入增长20%以上，其中出口比例占10%左右。2006年，公司G系列装载机上批量，小型机械将产生盈利，路面机械有望持平，挖掘机毛利率随着批量增长将从去年的12%上升到15%。预计公司年收入将增长20%左右，净利润将增长30%以上。预计公司2006年EPS为0.61元，给予“买入”的投资评级。

　　G合力（600761）：公司新的基地已经开始投产。今年一季度，叉车行业迎来历史发展机遇，行业内主要企业销量增长50%以上，公司国内销售和出口增长都超过了60%，新的产能得到发挥。虽然叉车行业竞争有进一步加剧的趋势，但公司是行业内唯一的上市公司，具有融资渠道多、研发能力强和配套体系相对完整的优势。我们认为公司股价仍没有充分反映其价值，维持“买入”的评级，预计公司2006年EPS为0.635元。

　　G三一（600031）：今年3月份，混凝土机械市场出现恢复迹象，公司单月销售泵车超过100台，创历史同期最好水平。预计公司今年有可能收购集团公司旋挖钻机和挖掘机业务，如若实现将增加利润6000万元左右。考虑注入资产预期，预计公司2006年收入将增长20%左右，净利润增长有望超过30%。预计公司2006年EPS为0.59元，给予“增持”的评级。

　　中联重科（000157）：虽然感受到了来自G三一的竞争，但公司目前在混凝土泵车行业仍然是龙头企业之一，同时公司汽车起重机和环卫机械保持了较好的增长。2005年公司在国内汽车起重机市场份额增长了2－3个百分点，预计2006年市场占有率将突破30%。此外，公司起重机和混凝土机械近期在高速铁路项目中中标较多，预计今年综合指标将增长20%以上。考虑到股改对价因素，公司目前股价仍有一定上升空间，给予“增持”的评级。

　　山推股份（000680）：公司2003年进入工程机械零部件市场，目前此项收入已经占到公司主营业务收入的33.76%；同时，2005年公司出口占收入达到了14.15%，比上年同期增长5.85％。预计公司一季度收入和利润将增长100%以上，其中出口占全部销售收入的比例将超过30%。预计全年公司净利润增长可能在80%左右，建议“买入”。

　　重点上市公司盈利预测

　　

股票2004ＥＰＳ2005ＥＰＳ2006ＥＰＳ评级

　　中联重科0．75510．60（ｅ）0．72增持

　　徐工科技0．0678－0．240中性

　　Ｇ 柳 工0．51580．440．61买入

　　山推股份0．170．180．32买入

　　Ｇ 三 一1．360．45（ｅ）0．59增持

　　北方股份0．090．170．26中性

　　Ｇ 合 力0．400．470．635买入

　　Ｇ 厦 工0．120．0740．12中性