调控是牛市朋友而非敌人

　　日前，发改委再度拉开2006年宏观调控序幕。回想2004年宏观调控曾使沪综指在5个月内下跌三成。受此次调控政策出台影响，本周二市场出现大幅波动，沪综指收盘下跌10.02点。我们认为，相对于2004年沪综指42倍市盈率而言，当前17倍市盈率的股市并不畏惧宏观调控。

　　过去的一年里，股市收益已经证明了股票是当前最好的理财产品之一；展望未来5到 10年的发展，笔者认为股市投资仍然会是最好的投资理财途径。

　　调控在预期之中

　　就调控政策本身来看，它基本在市场的预期之中。所以，当前市场在1400点附近波动基本上可以认为其正在消化这种影响。统计局公布的数据显示一季度GDP增长10.2％，投资增长27.7％，放贷增长1.26万亿元，三大数据显示以货币紧缩、抑制投资过快增长为核心的宏观调控即将到来。

　　杀伤力并不大

　　今年的调控与2004年不可同日而语：一是市场估值状况差别巨大。两年来，A股市盈率降低了一半，考虑到尚有3成公司未股改，实际市盈率可能还要降低10％左右。二是市场流动性差别巨大。由于人民币长期升值预期、企业盈利状况与资产投资收益比等因素，当前市场存在一定程度的流动性泛滥。三是市场本身所处的牛熊阶段不同。四是周期性行业的产品价格所处的位置不同，2004年均处在相对高位，而当前则多处于低位。所以，今年的宏观调控对于

证券市场方面影响，远不能与2004年相提并论。

　　两大引擎助推牛市

　　考虑到当前市场价值低估、人民币长期升值、公司业绩长期向好等因素，我们认为宏观调控不会改变当前市场的牛市方向。

　　一方面，当前市场点位处在合理估值区域。中、印股市对比显示，16倍市盈率是A股的合理价值区域，当前沪综指处于1400点左右，表明市场估值大体合理。考虑到2006年蓝筹股上市公司业绩将增长约13％，A股市场价值区域将同比例提升至1600点左右。

　　另一方面，升值和业绩提升将成为推动未来市场走高的双引擎。

人民币升值才刚刚开始，经过一段时间的适应后，一般而言本币的升值幅度将显著加大，而且时间会持续很长。另一方面，未来10年国内GDP增长有望稳定在7％到8％左右，上市公司、尤其是蓝筹类上市公司业绩增长未来5年将有望维持10％左右的增长。

　　不惧调控的三重意义

　　低估的市场不惧宏观调控隐含三层意义：其一，长线投资可不理会。立足长线投资的投资者，根本没有必要因为新一轮宏观调控的因素，而降低

股票的配置比例；其二，短期波动或提供介入良机。就短期而言，如果宏观调控的因素引发了市场的短期波动，那么这将为新一轮资金进场提供契机；其三，把握股价结构调整的机会。由于短期“蓝筹股低市盈率，垃圾股高市盈率”的现象仍然大量存在，所以市场股价结构调整将有望成为下一阶段市场趋势之一。在此背景下，垃圾股投资者选择率先撤离，低估的蓝筹股仍然具有坚强的抗打击力。（中证投资）