再融资新玩法脱颖而出

　　黄湘源

　　其实，这一次的再融资并不是再融资原来意义上的简单恢复，而是一种理念和意趣都有所不同的新玩法。

　　这里所说的不同，主要倒并不在于新的《证券发行管理办法》有没有与以往有什么 不同的市场价格约束和投资者约束机制。说老实话，再融资会不会成为再圈钱，本来就不是再融资新政所能约束得了的。这正象以前的行政监管虽然不无管过了头的越位之嫌，圈钱不还是照圈不误？现在的重要问题并不是再融资能不能纳入更为强力而有效的行政监管之轨道，而是再融资的市场化能够走多远。在笔者看来，后者才是再融资新政真正值得关注的市场意义之所在。

　　由于私募引入再融资的

新玩法使上市公司可以有更大的自由选择适合自己再融资要求的市场方式，就在《管理办法》出台征求意见以来，短短的三天之中就有三家上市公司如响斯应，加上此前一个月之内公布过同类预案的另外三家，计划采用非公开发行方式募集资金的上市公司呈串珠增长的态势。其来势之猛，意味着市场一旦有可能脱出行政桎梏的约束，在融资功能上反而越来越有可能最大程度地回归其市场化的本色，其意义远远超过了“不增加即期扩容压力”。

　　相对于传统的公募而言，私募融资一般只要有买家就可能成行，审核程序相对简单，同时，发行成本较低，因而一向是国际上通行的一种常用融资方式，尤其是再融资最为基本同时也更为灵活方便的主流方式。当前，私募引入再融资的意义就在于它在满足相关公司再融资需求的同时，还可以尽可能地按照原股东意愿来改变公司的股权结构。这与原来

股权分置条件下单纯影响流通比例变化的再融资有所不同，跟全流通条件下不涉及股权结构的股本总量变化也大不一样。

　　不同就不同在再融资的重点不仅在于融入资金，更主要的还在于引入战略投资者。G天威最近发布的一季度报告显示，在公司前10大流通股股东中，有7家QFII，其中6家是在今年一季度新进入，合计持股1691.69万股。QFII敢于在G天威股价已经涨了几倍、国内机构大量卖出之际大举增仓，不仅表明了他们非常看好该股，更多的恐怕还是出于战略投资的考虑。而这，显然正是G天威定向增发的目标所在。G华新的方案是向第二大股东瑞士HolchinB.V.公司定向增发1.6亿股新股,发行价原则上不低于公告前20个交易日公司A股均价的120%。完成增发后,瑞士HolchinB.V.公司将成为第一大股东。

　　不同就不同在整体上市不再是圈钱的代名词，而是为全流通度身订做的一种市场规则。前期TCL之类那种借股权运作为名行圈钱之实的整体上市固然是不足取的，不过，由于我国上市公司特别是早期由国企改制上市的公司，大多是通过剥离母公司部分资产上市的，不仅为上市公司规范运作留下了大量隐患，也是股权分裂的局面得以加剧的一个重要因素，整体上市对于解决母子控制型上市公司的体制痼疾显然具有无可否认的积极意义。G

鞍钢的整体上市实践表明，通过定向增发而实现整体上市，也可以不存在融资行为。这样的整体上市对于我国股市来说，将是真正市场化意义上的一大进步。

　　在某种意义上，私募引入再融资不啻股改扫尾收官阶段的“及时雨”，为并购重组进入对价的股改方式创造了条件。对于许多回天乏力的“困难户”来说，它们的问题不仅是无力支付对价，而且就是想重组也没有资本。G京东方以公司债权人持有公司债权认购定向增发新股的方式提供了以债权换股权的新思路，如果换种方式，应当也不失为亏损公司并购重组的一种新途径。

　　当然，再融资的新玩法既然称之为新玩法，难免会引来一些意在翻云覆雨的资本新玩家。但这已是另一个层面所需要解决的问题了，这里不妨姑且不论。作为投资者所考虑的，无非是如何从这种新玩法中发现新的赚钱效应。而这，显然也是十分重要的。