招商证券：地产股长期向好不变

　　地产股“七朵金花”情况一览

　　重点公司EPS04EPS05EEPS06E投资评级

　　G万科A 0.360.460.62 强烈推荐A

　　金地集团0.480.630.80 强烈推荐A

　　G栖霞0.710.941.28 强烈推荐A

　　G金融街0.590.851.05 强烈推荐A

　　G招商局0.680.891.11 强烈推荐A

　　中国国贸0.310.330.36 强烈推荐A

　　G泛海0.290.400.43 强烈推荐A

　　由于消费升级和城镇化的趋势不可逆转；拆迁带来大量被动房地产需求的格局也在短期内难以改变；另外各种原因刺激国内外资金对房地产投资的热情日益膨胀，因此支撑我国房地产需求深层次的理由依然非常充分。同时由于历史原因导致的巨大高品质房地产供给缺口将支持我国房地产市场中长期向好。

　　调控影响短期波动

　　尽管我们相信政策调控将会伴随行业发展的整个过程，但从国际经验看，政府对

房地产市场进行严厉调控的可能性很小。优质企业发展潜力更大。由于房地产市场外延性的增长机会将逐步萎缩，综合实力强的优质公司将在今后竞争中逐步提高市场地位。

　　我们认为首先应该分析其发展战略，只有具备比较明确的持续发展能力的公司才能作为战略性资产投资。建议利用市盈率对优质公司估值。由于我国房地产市场处于快速发展时期，重估净资产（RNAV）不能反映优质企业未来的成长性，因此建议利用市盈率估值；而对那些发展战略不明朗的公司，应仍采用RNAV估值，以求控制风险。我们维持对“七朵金花”的强烈推荐。G万科A、G栖霞、金地集团、G金融街、G招商局、G泛海和中国国贸自我们2005年底强烈推荐以来，表现已经充分证明我们当时的“强者恒强”的判断，目前我们依然维持对它们的强烈推荐评级。同时我们也会加大对其他比较优秀公司推荐的力度。

　　行业中长期向好

　　我们认为住房市场存在着的这种结构调整将是今后市场发展的主要轨迹，并为房地产企业带来大量的赢利机会。当然尽管国家为了节约资源，目前正在加大产品结构调整力度，但我们认为这是两个层面的问题，而且高品质的产品并不意味着仅仅只通过面积这一指标来衡量。

　　风险来自政策调控

　　目前市场最大的风险依然来自于政策调控，但从美联储的研究结果看，全球18个主要工业化国家经验表明：即使GDP出现一定的波动，实际

房价受到的影响也有限。而且政府对房地产市场进行严厉调控只会在两种情况下出现：房地产市场的发展严重影响到实际产出或者金融安全。

　　因此我们的结论是：政策调控将一直伴随着行业的发展，上市公司的股价短期波动肯定会存在，但不会影响到中长期上涨的基本格局。

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