商品市场和资本市场将双双迎来牛市

　　■刘荣华

　　日前，国际主流股市上升到三年来新高，黄金、石油、铜等大宗商品近期也再创25年来的历史新高，涵盖19种商品的美国CRB商品价格指数连续暴涨3.1%，这里有一个非常有趣的经济现象：即国际利率周期基本和商品市场价格周期大体同步，事实上商品市场价格总体走势略领先于利率走势。因为低利率的环境给先知先觉的游资寻找了逐利的机会并提供了先天 的优势，所以商品价格上涨的起点一般总是在联邦基金利率的相对低位。

　　从1956年至1980年，全球再贷款年利率从2%稳步上升至14%以上，而全球商品市场价格也在周期性地同步上升。

　　从1980年至2002年，全球再贷款年利率从14%稳步下跌至1%，而全球商品市场价格也周期性地同步下跌。

　　美联储从2002年4月开始，通过连续15次加息，将美国联邦基金利率从1%提高到4.75%。欧洲中央银行、英格兰中央银行也遥相呼应，日本告别长达十年的“零利率”调整期，世界经济在经历了一个衰退到复苏的“负利率时代”之后，将迎来一个轻通货膨胀的“中利率时代”。

　　笔者之所以把目前的国际利率水平作为“中利率时代”，主要基于国际社会整个经济循环周期及利率周期而言。低利率对提振消费、助推全球商品市场整体上扬，同时使复苏的经济稳步上升具有直接作用，如2003年以来国际股市与国际商品市场价格的联袂上升就是证明。

　　代表国际利率风向标的美国，把从2002年4月起的再贷款利率1%提升到今天的4.75%，全球商品市场价格也从2001年经济循环的低位率起步，连续几年稳步上升。我们能否做这样的假设：历史利率循环上升的高点已超过14%，加息周期超过20年，此轮全球商品市场整体上扬的循环周期是否可以达到20年左右呢？历史必然重演，这种可能性是存在的。当全球商品市场所有主流商品价格再创历史新高时比如历史上黄金的最高价是1980年2月的866美元/盎司，或许是国际社会加息周期的终结，但就目前而言，似乎还很遥远。

　　目前美国10年—30年的长期国债收益率平均为4.26%左右，这个收益水平低于年利率为4.75%的美国联邦基金利率，更低于年利率为5.75%的美国联邦商业贷款利率。目前全球个人投资者、各大金融机构、政府外汇储备仍在稳步增持发行流通的美国中长期国债，致使原来高达10%的美国长期国债收益率走低到4.20%的低收益率。目前美国货币市场长期国债交易状况至少反映了两个事实：首先，国际投资者依然看好美国经济，以美元计价资产包括美国长期国债仍是较安全的投资类别；其次，美国及全球经济和通货膨胀尚未过热。这也说明国际社会的利率水平仍然处于低位。

　　结合我国一年期人民币存款利率为2.25%的情况来看，我国储蓄总量已超过15万亿元人民币，比国际利率水平相对偏低，同时也说明我国未来加息周期较长和加息空间较大。因加息使全球性货币紧缩会给人民币带来升值压力，一旦资金分流，对未来商品市场和资本市场将产生巨大的向上推动作用。

　　国际和国内货币市场绝大部分资金目前尚未分流和投资到资本市场，但现在已经出现了分流迹象。究其分流的原因，仍是因为目前投资商品市场的大宗产品和

证券市场

股票的回报率要大大高于银行存款利息。

　　对比国际年利率历史上曾超过14%的高利率，回头看目前4.75%的美国联邦基金利率，我们定性为“中利率水平”，其本质就不难解读了。

　　全球经济的稳定增长往往是商品价格上升的坚实基础。由于今年美国、日本的经济增长率分别维持在3.4%、2.1%左右的中等水平，欧盟经济将可能增长1.8%—2.0%，由此国际

货币基金组织近日也做出了2006年全球GDP向上修正的报告预测——即由3.2%调高到3.68%左右。

　　从历史经验来看，近六十年来，美国GNP经济绝对数量占全球GNP经济总量的28%—33%之间，可以说美国经济的走向是世界经济走向的风向标，由于美国利率周期代表了国际货货币市场利率周期，基本上又和国际商品市场价格周期大体同步，目前美国及全球货币加息周期仅是发端，随着中国、俄罗斯、印度、巴西四国经济引擎助推全球经济发展，商品市场的牛市和资本市场的股票牛市将向纵深发展和演绎。由于货币市场对金融资产合理配置的原因，代表资本市场的股票与商品市场之间将阶段性存在跷跷板效应，未来全球以及中国股市将会迎接新一轮中长期繁荣景象。