沪胶意外跌停

　　东银期货 梅运桃

　　4月21日，东京胶出现较大幅度调整，拖累沪胶期价全线走低。当日除5月合约外，沪胶远期合约均以跌停报收，多少让市场感觉一些意外。笔者以为，沪胶跌停更多受到国家可能启动新一轮宏观调控的担忧，包括黄金、铜价、油价在当天的大幅下挫均影响了市场人气。跌停本身并未能反映天胶市场的真实状况，沪胶期价很快会得到修正。

　　供应短缺期进入尾声

　　东南亚旱季对割胶影响在4月下旬逐渐减弱，供应从5月初开始稳步增加，到7月份恢复到较高水平。对于备受天气干扰的东南亚产区而言，割胶恢复预期正如久旱逢甘霖。特别是泰国和马来西亚北部，由于2005年底受雨季延长影响，导致产量减少。3月份开始又进入落叶期，供应短缺形势一直都没有机会真正得到缓解。越临近供应恢复时点，这种短缺表现越为明显，这也导致近期现货报价持续维持高位。对于大量采购远月船期的海外企业而言，他们在目前时间段表现出谨慎的一面，供应恢复预期导致海外企业在近一个多月以来采购并不活跃。

　　中国企业采购即期现货的习惯，再次让企业处在被动地位。受越南胶供应断档和青岛复合胶渠道不畅等因素影响，国内天胶供应面临短期断档威胁。国产胶供应恢复速度缓慢，原胶进口成本高企，导致国内市场进口复合胶库存近期锐减。印尼20号和

马来西亚20号复合胶由于价格优势，工厂消化速度很快。青岛地区复合胶供应减量并没有及时恢复，国内贸易商对于近期胶价可能回落的担忧，导致国内贸易商在进口环节表现谨慎。采购进口胶数量的减少，也进一步加剧了国内市场紧张局面。这是受众多因素影响所导致的区域性供应断档现象，所以也出现了国内天胶市场与东南亚地区外冷内热的场面。

　　5月中旬成为极为敏感的时间段，供应恢复一方面客观上带来割胶量增加；但同时由于整个市场对于这个时间段有如此一致的预期，很明显许多需求买盘会在这一时点同时出现。这些买盘包括工厂买盘和贸易商买盘，当然也包括沉寂了一段时间的海外企业对于远月船期的采购。单纯从供应角度看5月份行情是失之偏颇的，当供应预期逐渐明朗，需求将成为重要关注因素。近期油价、铜价、贵金属价格大幅飙升，东京胶表现谨慎，一方面反映了市场本身存在的对于供应短缺期进入尾声的矛盾心态，另一方面是否暗示着基金正在等待更好的发动行情时机，而这种时机是否会正好与需求启动的时点吻合。从不同角度理解问题，我们得出的答案正好相反。

　　国内供需环境演变

　　国内缺货的状况只有通过几个途径解决，一是国产胶农垦挂单数量增加，让更多农垦新胶进入销区市场，以目前每天600吨左右的数量，等于杯水车薪。5月份海南农垦由于增加乳胶生产量，加上还要履行前期签订的销售合同，标一胶挂单数量将仍然维持低位水平。云南挂单数量可能会增加，但幅度不会太大。二是越南胶进口增加，且不说近期越南口岸封关的传言，单从越南胶供应本身来说，供应恢复至少要到5月中旬，然后到国内销区也是5月底。三是依靠进口复合胶补充，这可能会是近期解决国内供应缺口最快的办法，复合胶价格低，企业容易接受。从进口周期来说，只需要两周左右时间，也就是5月10号左右。从以上分析来看，补充国内库存的手段较为单一，这可能会导致外盘报价进一步上扬，也可能导致国内复合胶进口成本提升。对于国产胶价格而言，后期可能面临此消彼涨的过程。目前国产胶现货价格维持在22000左右，而马标20复合胶人民币价格在20600左右，比价不合理在未来可能会得到修正，重点关注“五一”长假后国内复合胶进口量的恢复情况。

　　从国内供需情况来看，沪胶期价出现跌停是让人费解的。无论从现实还是从供应预期角度，国产胶在6月份以前很难感觉到明显供应增加压力，唯一对国产胶价格形成压制的还是进口复合胶比价。从短期国内复合胶销售形势来看，一是复合胶短期还没有形成国产胶销售冲击的库存水平，二是部分地区与国产胶竞争的只有越南胶市场，国产胶价格优势可能还会持续一段时间。比如常州地区，上周标一胶销售价格达到22300-22500元。如果我们从预期角度，在外盘价格真正启动上涨之前，国产胶在22000-22500元以上面临阻力的分析，相对客观反映了对于未来比价可能修正的预期，但沪胶期价在上周五出现的跌停价格，其实正好是近期国产胶价的支撑价位。

　　国际市场胶价从3月下旬进入横盘阶段，持续了一个半月时间。沪胶期价出现的上扬，更多是对中国区域性供应紧张的表现。而全球胶价在近期表现平淡，市场在等待新的方向指引。首先，从全球天胶库存水平来说，特别是企业和贸易商库存水平来说，不支持胶价出现大幅回落，不同主体在未来补充库存需求将支撑胶价；其次，全球经济目前走势非常强劲，需求增长明显。2006年供应恢复之后的供需平衡依然是一种脆弱的紧平衡，紧平衡背景下产区所处的相对垄断地位，将限制胶价下跌空间。最后一个重要因素是基金行为，目前东京胶持仓维持在74000手左右的低位水平，基金存在很大的增仓空间。东京胶在全球胶市特殊的定价地位，给基金操作提供了极好地支持，必须提防基金在新胶上市后再次进行反季节操作的可能性。