招商证券二季度策略

　　彼得林奇在其自传中谈到一个能涨10倍的股票（tenbagger）的意义：“在规模较小的投资组合中，即使只有一只股票表现出色，也可以把一个赔钱的资产组合转变成一个赚钱的资产组合”。Tenbagger（长线牛股）是持续的高复合增长率造就的，假定估值不变，当盈利年增长率超过25%时，10年期间公司的盈利和股票价格将上涨约10倍。

　　长线牛股构成要素

　　林奇在其自传中指出成为“tenbagger”的关键：（盈利）年增长率为20－25%。为了获得并确保持续高速的盈利增长，我们认为一个能成为“tenbagger”的公司需要具备以下六方面要素。

　　合理的战略目标和产业布局。公司的战略目标及产业布局若能符合产业的发展方向，则其发展可收事半功倍之效。

　　积极进取的管理层。积极进取的管理层是公司战略意图的执行者、持续高速增长的实现者。好的管理层团队是公司最宝贵的无形资产。

　　完善的公司治理结构。好的公司必须在股东、董事会、管理层之间建立完善的公司治理结构，以从制度上保证公司的持续成长能够顺利体现为股东的收益，同时保证公司能够在面临短期困境时不至于出现严重的机会主义行为。

　　持续领先、难以模仿的核心竞争力。核心竞争力使一个公司得以区别于其竞争对手。依靠持续领先、难以模仿的核心竞争力，尚未确立市场地位的公司将能够获得超越行业平均水平的增长速度，已经确立市场地位的公司则能够构筑起较高的进入壁垒。中国企业的核心竞争力可以归纳为两大类：资源和技术。

　　围绕核心竞争力建立可复制盈利模式。公司的盈利模式围绕其核心竞争力构建 。一旦核心竞争力得以确立，公司将获得较其竞争对手更强的定价能力，或者说获取超额利润的能力。我们更关注的是，为了实现持续的高成长，公司的核心竞争力以及由此决定的盈利模式必须具有较强的可复制性。

　　我们认为，依靠资源建立的核心竞争力很难被模仿和超越，因此围绕资源竞争优势构建的盈利模式相对而言更为有效且稳定。对于拥有自然资源的公司而言，自然资源的不可再生性决定了其盈利模式很难复制，持续的资源扩张可以保证业绩的持续增长；对于拥有社会资源的公司而言，可以通过一定程度上复制或延伸其应用范围获得持续成长。

　　市场空间广阔。对于一个盈利模式具有可复制性的企业而言，潜在的市场空间将决定企业成长的速度与持续时间。我们认为，公司能否持续成长的关键并不在于行业是否处于快速增长阶段，而在于能否通过持续领先的竞争优势顺利占领市场。

　　A股市场也有长线牛股

　　自2006年3月29日向前倒推7年，A股市场期间的年复合收益率仅为1.58%。然而，考察期间的个股表现，我们可以得到28家股价年收益率超过15%的公司。从超越指数收益率角度而言，这些公司已经可以被称为中国的“tenbagger”。这其中包括8只年收益率超过25%的

股票，9只年收益率超过20%的股票，以及11只年收益率超过15%的股票。

　　而如果放宽考察时间，我们还可以找到伊利股份、贵州茅台、张裕、苏宁电器、厦门钨业、宝钛股份、宏达股份、振华港机、烟台万华、国电南瑞、天威保变等更多的股价数以倍计上涨，阶段涨幅远超指数的公司。以此而言，中国上市公司中有相当丰富的机会产生“tenbagger”。

　　从销售收入和净利润数据考察，这些公司发展初期规模普遍较小，但销售收入和净利润的年复合增长率平均值分别为25.71%和24.97%。

　　从行业构成看，

房地产、机械设备、交通运输、化工、建材等行业是产生“tenbag－ger”最多的几个行业，这与过去十年

中国经济的发展背景相当一致。此外，另有相当部分“tenbagger”产生于医药、食品饮料、零售等非周期性消费品行业，这表明消费相关行业的优势企业能够在温和增长的行业背景下成为快速增长的公司。

　　从产生途径看，持续快速增长的模式造就了最多的“tenbagger”，约占2/3；伴随价格上涨的资源扩张也是一条较为可靠的途径；周期繁荣、重组解困也可以在特定阶段内带来股价的大幅上涨，但这种外生性的增长模式并不是可以确切产生“ten－bagger”的途径。