年报分析：中联重科--有效抵御调控风险

　　渤海证券研究所 高晓春

　　中联重科(资讯 行情 论坛)(000157）2005年业绩小幅下降。公司共实现主营业务收入32.79亿元，比去年同期下降3.00%；主营业务利润8.48亿元，比去年同期下降4.29%；净利润3.10亿元，比去年同期下降18.90%，公司业绩基本符合市场预期。

　　多产品结构抵御风险。公司是全国最大的基础设施重大装备的研究、制造基地之一，主营混凝土机械、起重机械、路面机械、环卫机械、锯床锯带等众多工程产品及配套件。相对于那些生产单一工程机械的上市公司而言，公司抵御

宏观调控风险的能力较强。

　　2005年在整个行业遭遇宏观调控的大背景下，公司主营业务收入仅微降3％。以前年度公司利润的主要来源混凝土机械2005年实现收入9.53亿元，同比大幅下降26.19％；汽车起重机械实现收入17.09亿元，同比增长16.32％，毛利率24.6％，与去年基本持平，起重机械成为公司2005年度最主要的利润来源；环卫机械实现收入3.09亿元，同比增长9.8％。由于公司不同，主导产品受宏观调控的影响不同，多产品的主营结构使公司业绩有效抵御了调控风险。

　　利润下降快于收入下降源于营销费用上升。和2004年相比，公司主营业务收入仅下降3％，而且由于混凝土机械产品结构的调整，毛利率上升5.69个百分点。在此拉动下，全年主营业务毛利率达到26.6％，与2004年基本持平。但全年净利润下降幅度达到18.9％，主要原因是期间费用没有下降反而增长，期间费率从2004年的15.04％提高到2005年的16.09％。

　　从期间费用的构成来看，公司期间费用上涨1907万元，主要是由于营业费用同比增加3800.53万元，而管理能力和财务费用都出现了不同程度的下降。2005年受宏观调控的影响，固定资产投资增速下降，工程机械市场需求减少，公司致力于生产布局的调整及营销网络的整合，加大市场营销的力度，导致营业费用上升。

　　工程机械行业开始复苏。一季度，从各主要工程机械上市公司的产销数据来看，工程机械需求开始大幅回升。从行业统计数据来看，2006年前两个月，叉车产量12187台，同比增长44.22％；铲运机械产量26561台，同比增长37.27％；压实机械产量2596台，同比增长63.48％；混凝土机械产量14702台，同比增长32.73％。可以看出，工程机械的主要品种产销量增速开始大幅回升。

　　几乎所有的工程机械产品需求开始反弹，工程机械行业开始复苏，主要源于以下因素：首先，固定资产投资增速保持高位。前两个月，全社会固定资产投资完成额5294.1亿元，同比增长26.6％，增速与去年基本持平。其次，去年基数较低，长期压抑的需求得到逐渐释放。自2004年4月份开始的宏观调控，导致固定资产投资增速下降，工程机械产品需求锐减，厂家推迟采购，去年同期基数较低。最后，国内工程机械产品比较优势明显，出口快速增长。在国内遭遇调控之际，厂家把目光投向国际。相对国外产品，我们工程机械产品

性价比有较大的优势。

　　展望2006年，随着新农村建设的实施、京沪高速铁路等一批国家重点基础实施工程的陆续开工，工程机械产品需求会逐渐增加。2006年工程机械行业有望走出宏观调控的阴影，逐渐复苏。

　　06年公司前景看好。我们预计2005年是公司业绩的谷底，2006年实现每股收益0.72元，同比增长18％左右。