控股之争背后 银泰进退有据

　　海外风险投资的背景，资本运作的风险，地方利益的博弈，能否将收购脉络梳理清楚，或将成为银泰最终能否成功的关键

　　□ 本报记者 姜雷

　　“我们现在就是G武商(资讯 行情 论坛)(000501)的第一大股东。”电话那端，浙江银 泰百货有限公司(下称银泰百货)总经理周明海语气十分肯定，不容置疑。在他看来，武汉国有资产经营公司(下称武汉国资)仍然坚持G武商第一大股东的地位，只不过是面子上过不去。

　　银泰百货是中国银泰投资有限公司(下称银泰投资)旗下全资子公司，在对G武商和百大集团(资讯 行情 论坛)(600865)两家百货业上市公司的股权收购中扮演重要角色。

　　武汉国资阻击

　　武汉国资并不认同银泰投资控股G武商的事实。4月12日，G武商公告显示，银泰百货及武汉银泰实际持有其18.11%的股份，超越持股17.23%的公司原第一大股东武汉国资，成为第一大股东。

　　武汉银泰成立于2005年4月，中国银泰投资及其全资子公司银泰百货、武汉华汉投资管理有限公司(下称武汉华汉)分别持股85.87%、14.13%。武汉华汉是以其持有的G武商2.43%股份入股。

　　4月13日，武汉国资通过G武商发布公告，宣布其绝对控股的武汉华汉所持G武商2.43%的股份并未过户到武汉银泰，自己仍是G武商的第一大股东。

　　看似板上钉钉，却又陷入了口舌之争。之前，银泰百货和杭州西子集团对百大集团(600865)股权争夺，因为百大集团将国有股转让给西子集团也暂时陷入僵局。

　　这让人对银泰投资的并购策略产生质疑。从去年年底二级市场举牌百大集团以来，银泰投资的每一次动作都会引起众多关注和猜测。海外风险投资的背景，资本运作的风险，地方利益的博弈，能否将这些脉络梳理清楚，或将成为银泰最终是否成功的关键。

　　控股权之争

　　经历了前期的低调潜行，银泰投资不再掩饰对G武商的野心。对于银泰投资和武汉国资来说，双方争执的关键点就在于武汉华汉持有的G武商2.43%法人股。

　　武汉华汉以其持有的G武商2.43%股份入股武汉银泰时，这部分股份一直没有在深交所过户。周明海告诉《财经时报》：这2.43%的股份从武汉银泰成立时，银泰投资就合法持有了，目前就是一个手续问题。而武汉国资则认为，只要没有过户，这部分股权仍属于自己。

　　《财经时报》了解到，早在两年前，武汉市政府为了整合本地商业企业，开始考虑引入战略投资者，作为商业重组的战略伙伴。银泰投资也多次在不同场合表示，对于G武商只是战略投资。但此后银泰投资通过法人股转让、二级市场增持，做稳G武商的二股东地位。

　　一个深有意味的插曲是，在2月9日召开的股改现场会上，G武商董事长王冬生曾表示，银泰方面不会再收购公司股权。但到4月3日，G武商股改复牌当天，银泰便增持800万股流通股，持股比例比武汉国资仅低0.93个百分点。

　　周明海当时还表示：不会谋求G武商大股东地位。增持主要是考虑到两家加起来的股份要达到一定比例，防止被第三方收购。但话音未落，银泰方面在4月11日，再度增持，终于获得大股东地位。

　　武汉国资显然不甘失去对G武商的控股权。接近武汉国资的人士表示：确保G武商的控股地位，是武汉市政府的底线。银泰投资一直强调自己的战略投资者身份，突然通过增持实现控股，有些出人意料。

　　真实目的

　　银泰的突然增持，打破了和武汉国资的默契。目前银泰投资仅比武汉国资高不到一个百分点。那么银泰投资突然增持的目的到底是什么？

　　接近银泰投资人士透露，最初银泰进入G武商，就是单纯的投资。数据显示，武汉汉华当时持有的股份每股仅为1.72元。收购长江经济联合发展股份有限公司1090.3949万法人股，每股转让价格为1.78元。而其在二级市场增持流通股价格也不到3.5元。

　　以4月21日，G武商收盘价3.87元计算，银泰投资即使最终不能获得G武商的控股权，单纯从投资角度看，也是收益颇丰。分析人士指出，银泰目前进可攻，退可守。突然增持或许看成是对武汉国资底线的一次突破。即使以后做不了大股东，照样可以坐地数钱。

　　周明海告诉《财经时报》，银泰投资和G武商更多的是一种行业内部的整合，是按照经济规律办事。与G武商的合作具有战略意义，将有助于推进银泰的全国百货连锁建立。目前对G武商并没有具体的整合计划。

　　在周明海看来，银泰投资控股目的并不是为了控制某家企业，从本质上说，企业并购是为了创造更大的利润。

　　武汉政府部门曾计划将本地的机家国有商业企业交由银泰系重组。在武汉，除了G武商，武汉中商(资讯 行情 论坛)(000785)、武汉中百(资讯 行情 论坛)(000759)都是商业价值被低估的百货类上市公司。志在全国连锁的银泰胃口不小。目前武汉国资持有武汉中商的54.48%，股权，其中的23.4%已经质押给了银泰系。

　　同时，武汉国资持股仅仅为14.41%的武汉中百，已经在二级市场遭遇广东湛江某企业的举牌。虽然周明海再三对《财经时报》强调：“举牌武汉中百的企业和银泰没有任何关系。”

　　在资本市场长袖善舞的银泰并不缺乏智慧。但如何在市场和政府利益冲突寻求到契合点，更需要斟酌。《财经时报》了解到，银泰的近两次增持都没有和G武商沟通。虽然从资本市场运作角度看，银泰做法合乎规定。但对于武汉相关部门来说，在感情上并不能接受。

　　终极运作

　　周明海没有否认G武商商业地产价值对银泰百货的吸引。他表示银泰强大的盈利能力将会给G武商带来质的飞跃。也会有助于其商业地产价值的提升。

　　由于历史原因，商业类公司上市较早，其房地产都位于城市的黄金地段。但由于按历史成本记账，这些公司所拥有的土地和房产的账面价值较低。

　　以G武商为例，其42万平米的百货店面中的30万平米都在市中心。

　　这也是银泰百货力求控股百大集团和G武商的原因。更应当看到的是，银泰的收购行动背后有海外风险投资基金——华平基金的支持。《财经时报》了解的信息是，银泰系目前的收购资金，主要来自美国华平基金的近9000万美元注资。

　　投资必然要回报。对于华平来说，银泰通过并购模式做大做强，扩大规模，优化资产质量。便于运作其海外上市，并套现退出。退一步而言，即使不能上市，银泰收购获得的商业地产也能确保华平稳赚不赔。

　　周明海并不讳言银泰百货的下一步运作。他告诉《财经时报》：银泰百货要做成全国规模的百货连锁，但至于是否今后海外上市，则是一个未来的长远计划了。