招行H股可能9月上市 定价在6元左右比较合适

　　作者：巫燕铃、郝远超 来源：中国经营报

　　“招行将在近期向港交所递交上市说明书，中金公司作为主承销商正加快进度制作相关材料。”4月19日，中金公司一位人士透露。

　　“目前港股投资气氛炽热，招行选择今年上市时机不错。”大福证券分析员李建雄表 示。不过相比于香港方面分析人士表现出的乐观态度，相关各方对招商银行(资讯 行情 论坛)(600036)在香港上市的时间、发行价格等问题都保持缄默。

　　股东沟通

　　据上述中金公司人士透露，招商银行今年初就已选择了中金作为主承销商，中金董事总经理杨昌伯亲自负责该项目。

　　“由于今年中行和工行也将在香港上市，招商银行的上市时机只能安排在中行和工行上市的间隙。从递交上市申请到最终上市最快也要3个月，所以时间紧迫。杨昌伯率领的承销团队在深圳不停地赶进度。”这位人士说。

　　由于招行发行H股股本增加15%，今后A股每股收益是否会摊薄，对此有股东提出质疑。招行最近为此召集股东开了多次“闭门”会议，介绍H股上市的进展工作，使H股上市方案能在股东大会上顺利通过。

　　4月17日，招商银行的股东大会上，H股上市方案的六项内容，包括发行资格和条件、发行概况、发行规模、定价方式、发行对象、发售原则等均获得了股东的高度支持，每项内容的同意票都达到了99.84%。

　　根据香港当地的监管要求，商业银行的资本充足率应达到10%，而招商银行2005年年报显示，该行资本充足率为9.06%，比2004年下降了0.49个百分点。因此，招商银行在H股的募集资金将全部用于补充资本金。

　　定价悬念

　　招商银行H股如何定价，是投资者普遍关心的问题。

　　京华山一研究部副主管尤浩贤认为，对于招商银行2005年每股净资产2.38元的水平而言，H股定价在6元左右比较合适。招商银行目前的A股股价在6.5元左右，即使要比A股股价略低，市净率差不多也要达到2.5倍左右。“如果高于这个水平，对香港投资者的吸引力将会比较低。因为建行的发行价市净率也只有1.9倍左右。”

　　“如果招行H股定价达到8元左右，我不会建议投资者去购买。事实上，目前香港的银行股已经到了一个相对饱和的状态，而且招商银行相较于中行、建行而言，只是一个中型银行，而香港投资者对于中小银行的兴趣并不大，除非它的估值达到一个有吸引力的水平，或者有并购的消息传出。”尤浩贤说，“对于海外投资者来说，要分享中国经济的成长果实，购买中国银行股是一个不错的选择，问题是机构投资者在选择投资组合时，更倾向于选择大型银行作为组合投资之一。”

　　按照招商证券分析员罗毅的估算，招商银行的H股发行价区间在6.5～7.5港元之间。因此他预计，招行H股的发行将对其A股价格有提携作用。

　　一位券商人士告诉记者，最近已有QFII持续加仓招行股票，价格在6.5元以上。也有机构投资者表示看好招行香港上市，并表现出认购欲望。

　　尤浩贤认为，如果招商银行定价高于A股价格的话，基于目前有QFII的通道，海外投资者完全可以到A股投资招行股票，而没有必要投资H股；相反，即使H股估价比A股低，由于目前QDII通道仍不完善，内地投资者也无法投资H股。

　　虽然招商银行的历史负担没有四大国有银行重，在信用卡等业务上也有相当的竞争力，但国内银行业相当多的收入仍旧来自于利差，中型银行在这方面的竞争力显然不足于与四大行相比。

　　“招商银行的发行价区间如何，还要看当时香港市场的氛围。如果当时香港的中国银行股涨势凶猛，对招行的发行是有利的。但从目前来看，香港的银行股上涨已经趋于稳定，建行一直徘徊在3.4元左右。如果在港上市的建行与交行的股价近期下滑，那对招商银行的发行定价是不利的。”尤浩贤说。

　　此外，尤浩贤提醒，由于七八月是基金经理的度假时间，是投资淡季，招商银行可能会选择在9月上市。

　　上市资产不影响定价

　　招商银行董事长秦晓曾讲过，今后如果政策允许，将把招商局旗下的保险公司交给招行运营。另外，招商银行与招商证券均是招商局集团旗下重要的金融企业。

　　招商银行2005年年报披露，去年12月13日，中国

银监会已同意招行收购招商基金管理有限公司30.1%的股权，招行将依据该批复向中国

证监会提出收购招商基金管理有限公司部分股权的正式申请。

　　招商银行管理层曾表示，招行未来的发展方向将是混业经营，成为综合经营银行、保险、基金业务的金融控股公司。

　　“招行H股上市的资产中是否包括这部分资产还不确定。即使把基金和证券业务打包注入上市资产，但基金等所占的比重目前较小，对招行总体的赢利水平不会产生重大影响，因此对招行H股的发行价格也不会产生太大影响。”上述券商人士说。