1400点会否成股改后牛市起点

　　见习记者 简俊东 深圳报道

　　4月21日，上证指数在开盘小幅下挫后一路走高，收盘报1416.79点，历时一年半之后，中国股市终于重见1400点。巧合的是，几天之后，中国股市将迎来波澜壮阔的股权分置改革的一周年纪念日。

　　而前一天国家统计局刚刚发布的数据则显示，今年第一季度，我国GDP增幅为10.2%，创出近年新高。从这一点来看，当前股市作为宏观经济“晴雨表”的功能正在恢复。

　　“这真是而今迈步从头越啊。”这一天收盘之后，深圳一位老股民兴奋地对记者引用了一句毛主席当年描写长征的诗句。在他看来，中国股市的新一轮牛市长征正在展开。

　　持类似观点的机构投资者也不在少数，在各大机构日前分别发布的今年第二季度投资策略报告中，对于股市未来的看法比之前普遍更加乐观。“牛市”之类的提法已经不是新鲜词汇。

　　然后，担忧也依然存在。再融资和IPO即将开闸，再度面临扩容冲击的中国股市，能否在K线图上持续向上呢？

　　开户数猛增与流动性过剩

　　一个可喜的数据是，每日新增A股开户数以及两市成交金额两个测量投资者热情的指标正在持续高涨。

　　来自中央登记结算公司的统计数字显示，伴随着这轮行情从去年12月稳步上扬开始，每天新增A股开户数也平缓增加，从去年12月开始到今年3月的4个月时间，基本上每个月上一个量级。去年12月份的每天新增开户数为3000多户，今年3月份已经跳跃到6000户左右。

　　进入4月的第一周，开户数更是突然剧增，达到了“一天一个量级”，4月3日全天A股新增6971户，而到4月7日，全天A股开户数增加了9414户。其后每天新增开户数开始维持9000户以上(截至4月19日数据)。其中4月17日单日新增开户数就达到12491户，是三月份平均值的两倍以上。

　　同样能够说明市场的狂热气氛的，是成交量的急剧放大。

　　来自证监会统计的数据显示，从2005年10月开始，股市的成交额逐步攀升， 2005年10月股市总成交额为2061.20亿，到今年3月份达到3991.18亿。而据记者统计，截至4月20日收盘，4月份前14个交易日两市的成交总额已经达到4796.44亿，远超出3月份全月的数据。

　　从历史经验来看，开户数的暴增和牛市基本同步。A股开户数暴增的时期在1999年到2001年的牛市行情中表现最为明显，中央登记结算公司的统计数字显示，2000年全年净增加960.42万资金帐户(包括A股、B股以及基金帐号)。

　　这波行情中突然涌进股市的资金印证了光大证券研究员高善文提出的宏观层面“货币过剩”将会导致“资产重估”的判断。在不久前完成的一份研究报告中，高善文根据一系列数据分析得出的结论是，当前中国企业和个人的资金宽裕，但是对实体经济投资未来盈利前景的预期总体悲观，所以资金会流入“资产市场”，并给“资产市场”带来重估压力。资本市场作为“资产市场”的一部分，当然感受到了这种资本的推动。

　　日前刚刚公布的第一季度宏观数据也验证了这种判断。一季度银行贷款新增1.26万亿元人民币，同比多增5193亿元，接近全年贷款预期目标的50%。

　　与此同时，国际游资对人民币升值的预期不减。国泰君安的一份最新的研究报告认为，由于“全球金融市场依然存在着巨大的超额流动性”。“2006年人民币资产将受到更多的国际超额流动性追逐。”

　　上述报告认为，2005年第四季度以来国际基金不断提高中国在全球资金配置中的比重、QFII大举增仓应是前兆。2006年QFII额度提高，外资战略投资者直接投资A股，内地资本市场作为分流全球投资资金重要洼地的地位将因此而进一步提高。由于存在大量优质H股公司，加上内地资本管制并未完全放松，所以香港股市也将成为全球超额流动性追逐人民币资产的重要场所，并且将对A股市场产生助涨的波及效应。

　　谁将接过下一棒？

　　“今年第一季度，有色金属板块的全面飙升，对于聚集人气，推动股指持续向上起到了非常重要的作用”，华林证券研究所副所长刘勘在接受记者采访时指出。

　　跟以往股价暴涨之后的泡沫化相比，本轮有色金属行业股票的上涨显得“底气十足”。黄金、铜等有色金属品种，其实物价格近段时间以来一直在国际市场持续创出新高，“在此背景下，国内相关上市公司的业绩也出现大幅上升。”

　　不过，在股价经过充分“重估”之后，短期内有色金属股票继续大涨的可能已经很小。第二季度还会有类似的行业板块出现吗？这个问题也将成为左右未来一段时间股市走势的重要因素。

　　从行业的景气周期来进行分析和预测是途径之一。

　　长江证券在近期完成的一份研究报告中，对于各个行业当前的景气程度和未来一段时间的可能走势进行了数量化分析。

　　报告利用存货、销售利润率和固定资产净值三个指标来判断行业的周期波动。以寻找那些位于周期底部附近面临复苏的行业，以及那些位于周期顶部附近周期景气仍将继续延伸的行业。

　　在结合最新的数据进行分析之后，报告认为石油天然气、饮料制造、服装、橡胶、塑料、家具行业有望继续维持当前的本轮经济增长景气阶段的销售利润率；而IT设备、化纤、电气机械、石化炼焦等行业的利润率有望在底部出现反弹。

　　事实上，本周以来股市出现的“茅台效应”正在验证这种行业判断。贵州茅台在本周复牌之后连续涨停，涨幅接近40%，收盘于88.93元。“有望成为中国股市沉寂数年之后第一只新的百元股票。”业内普遍预期。

　　茅台所属的行业为饮料制造，它的上涨也带动了一批类似股票的连续上扬，以至于“快速消费品”成为二季度初的热点词汇。对于“快速消费品”的潜力，机构们普遍已达成共识，至于这批股票到底能走多远，则还需观察。

　　除行业景气度的分析可作参考之外，业界普遍认为人民币升值主题之下的相关行业布局应该引起充分重视。

　　“人民币升值受益最大的就是银行和房地产。它们具备成为下一波行情领头羊的潜质。”刘勘认为。

　　招商证券金融研究员罗毅也指出，从国外经验看，金融股在股市出现转折的时候是最灵敏的，一般第一波行情都会是由金融股带领的。“预计本轮行情金融股还有相当的表现机会。伦敦股市、日本股市近期的领涨品种都是金融股。”

　　多因素支持“牛市”判断

　　尽管有国内和国际流动性充裕的背景，但再融资和IPO即将重返舞台，仍然引发了很多人对于股市资金面的担忧。

　　国泰君安的2季度投资策略报告中指出，今年股市资金面的需求预计将来自于两大方面，一方面是部分完成股改公司的非流通股可以流通带来的冲击；另一方面是再融资与IPO恢复之后对于资金的需求。

　　根据国泰君安的测算，今年全流通带来的冲击大约在579亿左右；而再融资与IPO的资金需要大约在600亿元左右。

　　在综合考虑其他因素之后，报告认为，2006年全年股市的资金压力与2001年大体相当，在1200亿元左右。

　　那么，资金的供给状况又如何呢？业内人士指出，资金的增量部分将主要来自

开放式基金、QFII、社保资金、保险资金，以及即将推出的融资融券的信用交易等几方面。

　　在同一份报告中，国泰君安对于资金的供给也进行了量化的预测，他们认为2006年资金的增量将在1200亿-1500亿左右。因此对于今年的资金面投资者无需过于担心。

　　嘉实基金副总裁兼投资总监窦玉明对记者表示，除了资金面之外，其他如制度层面、经济层面以及估值层面也都支撑A股市场继续走好。

　　窦玉明认为，在制度层面上，如今股改进程超过三分之二，困扰中国股市多年的制度性缺陷已经基本解决，这是推动我国A股市场不断健康发展的最坚实基础。

　　其次，QFII制度的完善和QFII额度的不断增加，加快了中国证券市场对外开放和国际化进程，目前共有35家QFII，共有投资额度59.7亿美元。QFII的进入带来了资金和全新的投资理念，对A股市场的发展起到了积极推动作用。

　　另外，越来越多的外资并购也有望给中国股市带来持续的热点。

　　而在估值层面上，他认为，国际机构投资者通常将中国与巴西、南非、印度、俄罗斯(BRICS国家)这几个新兴发达国家的股票市场投资价值进行比较。目前，A股市场市盈率(P/E)为15倍左右，市净率(P/B)为2倍左右，明显低于其他四个国家。

　　“而中国又是这5个国家中GDP增速最快的，股票市值占GDP的26%左右，相比之下，巴西、印度均超过50%，俄罗斯达到44%。”