片仔癀 腾飞受制销售羽翼副题

　　招商证券 张明芳

　　片仔癀（600436）昨日公告称，公司最终对价方案由原来的10送2.5股上调为10送2.8股，调高幅度为12%；同时，公司控股股东漳州片仔癀集团公司还承诺延长禁售期。公司股改对于股权结构的改善，保持企业业绩今后持续的发展，都有非常积极的意义，但销售网络的欠缺将影响公司进一步发展。

　　股改带来实质改变

　　片仔癀起源于明朝宫廷秘方，至今已有450余年历史，属于国家保密配方的的传统名贵中成药，被海内外广泛誉为“国宝名药”。其适用症广泛用于祛邪安正，增强免疫力；对各种感染和无名高热有独到的功效；特效治疗各型肝炎；改善癌症症状，减轻放化疗毒副作用，抑制疼痛；手术前后使用，可以消炎、镇痛，加速伤口愈合等，其确切的功效治愈了许多疑难杂症，因而得名“片仔癀”，取意为一片即可去癀（闽南语，意为祛除热毒肿痛）。

　　作为国家保密配方的稀缺品种，公司享有提价特权，独立运行于医药行业整体之上。片仔癀的配方和工艺属国家绝密级秘密，和云南白药同属于国家中药保密品种，因此，国家出于保护稀缺中药品种资源，针对其主要名贵中药材成本上升，给予准许产品提价的大力支持。因此，在当前整个医药产业面临降价和医疗卫生体制改革、打击商业贿赂的情境下，公司的主导产品独立运行于行业整体之上。这是引致

资本市场追逐的吸引力所在。

　　2005年3月和9月，公司分别两次提高片仔癀出厂价5元和10元，总计提价幅度在11%，国内出厂价基本到位；2006年，公司暂无提价计划。公司认为，国外销售的出厂价尚未到位，会选择合适时机，逐步提价。

　　此次股改将给投资者带来实质性的好处。流通股东将按照修改后10：2.8股的比例获得送股，不仅使得流通股东直接获得了更多的股份，同时也使得公司顺利解决了历史的遗留问题，有利于今后更加稳健的发展。根据股改方案，持有公司600万股股份的第三大股东漳龙实业有限公司除了按自身持股比例支付对价后，还将替控股股东漳州片仔癀集团垫付对价，共计支付600万股。股改完成之后漳龙实业将不再持有片仔癀的股份，而该公司是漳州市政府驻香港窗口公司，也是片仔癀发起股东之一，公司存在着大量的手续要办理，并且股权转让也存在较大困难。此次的股改则可以顺利解决这个问题，推动公司未来的发展。

　　受制国内销售网络欠缺

　　由于国内销售网络欠缺，片仔癀系列产品未来销量增长有限。迄今，公司主要的销售依赖于外贸公司在东南亚国家市场的代销，其出口创汇多年位居中成药单品种前列。但公司国内销售网络比较欠缺，2005年两次提价后的销售额只有1.18亿元，基本与国外销售规模1.16元相当。最近，公司管理层换届连任，预计其保守的营销策略难以迅速改观，因此，未来销量增长有限。

　　公司所用主要药材天然麝香的使用量，每年都要受国家计划配额所限，相应的出口许可每半年要经过国家药监局和林业部的定期批准。2005年一季度，公司的片仔癀产品基本没有国外销售，只有国内销售，形成较低的基数，加上2005年3月提价，这是今年一季销售额同比增长20.5%的主要原因。

　　比照云南白药在“白药牙膏”快速消费品领域的成功的产业链延伸，片仔癀也具有在

化妆品领域取得成功拓展的潜质。但前提是必须搭建完善的销售网络。与片仔癀主导产品国内市场销量增长乏力相同，“皇后系列化妆品”的增长也受制于销售瓶颈。

　　公司寄望于商业子公司渠道和股权激励带来的营销质变。商业子公司目前对公司主导产品的销售贡献较小，未来商业渠道能帮助公司建立国内销售网络，逐步扩大国内市场的销售规模。公司股改后将推出的管理层股权激励，也为其营销质变带来预期。后续推出新产品克服产品结构单一风险公司，2006年下半年有望取得“金糖宁胶囊”的三类新药证书，该药主治

糖尿病。另外，公司的复方片仔癀含片、金牡感冒片等新产品陆续推向市场，将逐步克服产品结构单一风险。