源头上控制信贷扩张更为关键

　　本报记者 黄宪奇 北京报道

　　国家统计局最新数据显示，一季度我国国民经济继续保持平稳较快增长，固定资产投资增长出现加快迹象。业内人士认为，仅根据一季度的统计数据，尚得不出经济全面过热的结论，但一季度过快的信贷投放确实值得警惕。

　　断言全面过热为时尚早

　　根据昨日公布的最新数据，今年第一季度GDP同比增速为10.2%，高于年度经济增长目标；而全社会固定资产投资同比增长27.7%，比上年同期加快了4.9个百分点。对于经济增长和固定资产投资的持续高位，国家统计局的发言人郑京平的解释是：从历年来的季度经济增长情况看，今年一季度的10.2％的经济增速还是处在一个潜在经济增长区间的上限，加快的程度是非常有限的。至于固定资产投资增速的提高，主要有三个原因：首先，去年的对比基数较低；其次，一季度的固定资产投资占全年的比重较低，仅为12.5％左右，所以投资的发展趋势还需要观测；另外，相对于往年的恶劣天气条件，今年一季度的开工条件较好，北方部分省份的施工有所加快。

　　国泰君安

证券研究所的孙建平也认为，仅从一季度的数据尚难得出经济全面过热的结论。从本次出台的数据看，3月份CPI同比增幅仅为0.8%，CPI、PPI等通胀指标依然较为疲软，这说明由需求推动的经济增长仍显乏力。另外，反映企业生产投资活动冷热程度的发电量和

能源消耗量增速并没有出现明显反弹。一位

商业银行的分析人士认为，3月份广义货币供应量（M2）和狭义货币供应量（M1）缺口仍维持高位，PPI和CPI的剪刀差继续拉大，也说明经济运行仍存在较大的通缩可能；固定资产投资增速和历史同期相比仍处于中等水平，所有这些都表明当前经济离全面过热还有一定差距。

　　信贷增长过快加大调控压力

　　毫无疑问，一季度经济较快增长是与过快的信贷投放相互关联的，如果不对目前信贷的过快增长进行控制的话，投资快速反弹和经济的全面过热将不可避免。因此，郑京平在回答记者提问时也指出，适当地管好信贷这个闸门仍然是防止固定资产投资反弹的一个重要手段。

　　但现实的情况是，由于人民币升值期望的缘故，中国的利率始终维持在一个较低的水平，银行流动性资本过剩，7天的同业回购利率才1.6%。过低的货币市场利率刺激了经济泡沫的不断膨胀。上调存款准备金率的措施近期被市场广泛提起；但摩根斯坦利的经济学家谢国忠认为，目前银行系统可贷资金严重过剩，准备金的提高不足以限制其贷款规模。可以说，中国经济走进了人民币进一步升值预期的宏观陷阱。除非政府能迅速将这种期望消除，否则，泡沫因素的扩大很可能导致经济在未来两年内的硬着陆。

　　当前尽管宽裕的流动性并没有最终传导到社会消费价格增长上，但资源类价格和公共服务类价格的管制一旦放开，通货膨胀的势头有望再度抬头。受汇率牵制，国内货币政策的独立性遭遇折扣，通胀将进一步加大宏观调控的难度。

　　调控重在源头上下功夫

　　尽管在新闻发布会上，郑京平也强调了要注意适当控制贷款的投放，尤其是要加强对商业银行的引导；另外要在其他方面把过去制定的宏观调控政策落到实处。但业内人士认为，如果不从资金价格入手，仅凭现有的行政调控手段，对抑制信贷增长是无效的。

　　近期，央行逐步放宽了资本离境的约束以减轻人民币升值压力。谢国忠认为，如果政府能够容忍这类投资活动扩展到1000亿美元的规模，人民币升值的压力便可以大大缓解；另外一个快捷的办法是加快人民币升值步伐。有市场人士认为，在目前条件下，谢国忠的建议很难在短期内实现，提高贷款基准利率倒不失为有效的选择。