积极备战5月准备金率上调

　　编者按：昨日一季度国民经济运行情况如期公布，GDP同比增长10.2%，3月份城镇固定资产投资增长32.7%，明显偏高。有关央行将很快上调准备金率的传言再度升温。但债市分析人士指出，上调准备金率并不像“传说”中那样可怕，甚至还可能孕育投资机会。

　　北京农村商业银行 周文煜

　　今年一季度的宏观经济运行数据在各方的猜测中亮相，当前经济运行中的一些问题还比较突出，主要是固定资产投资增长过快，货币供应量偏高，信贷投放偏快，对外贸易结构性矛盾依然突出。

　　笔者认为进行货币政策的微调，适合目前的经济形势。而提高准备金率最有可能，投资者可关注由此带来的投资机会。

　　提高准备金率对央行划算

　　在金融机构资产扩张能力增加、外汇资金持续流入的形势下，如何加强央行调控的主动性是一个重要挑战。央行在保持货币政策稳定和中性的同时，将综合运用各项货币政策工具及其组合，将

商业银行的头寸调控到适度的水平。

　　货币政策的选择上，央行能够有效调控流动性的操作工具包括：公开市场操作、提高法定准备金率、提高法定准备金利率（或超额准备金利率）、外汇存款准备金率。

　　公开市场操作方面，央行的数据显示，2005年全年

人民银行发行央行票据2.8万亿元，年末余额2.1万亿元。2006年前2个月，人民银行发行央行票据8250亿元，2月末余额达到2.4万亿元。央票的滚动余额已经超过国债余额。

　　公开市场操作中央行处于被动状况，同时1年期的央行票据利率已经高于法定存款准备金利率。目前，法定准备金存款利率是1.89%，而1年期的央行票据利率为2%左右。在这种情况下，提高法定存款准备金率对于央行是划算的。

　　5月份是最佳时机

　　至于今年央行选择何时上调准备金，我们认为目前宏观情况与2004年比较相似，央行会选择货币市场资金面极度宽余的背景，因为这样导致上调的成本较小。

　　4月份每周央票和正回购到期的净投放在800亿元左右，现在已是中旬，由于受到“五一”长假影响，4月底的一周流动性趋紧，所以央行不可能在4月份进行准备金的上调。而5月份每周公开市场央票和回购到期净投放资金均在1200亿元左右，而且长假过后的一周即5月中旬，由于流动性的释放会加大，加上公开市场净投放，估计会达到2000亿以上。另外4月份的信贷增幅和M2预计也比较多。所以，长假过后公布央行调整存款准备金率的可能性比较大。

　　此外，由于6月份的每周公开操作净投放在400亿元左右，投放量较少，在6月份进行上调准备金率的可能性不大。

　　不要“妖魔化”准备金率上调

　　存款准备金率上调显示了央行紧缩货币政策的决心，短期内对市场成员的心理预期影响比较大，但是由于巨大的外汇储备和贸易顺差及国际上的

人民币升值压力影响，预计资金面的宽余状态马上会恢复，但是债券市场收益率会比现在有所提高。

　　由于法定存款准备金率的提高，无法解决人民币的升值压力，流动性过剩的局面无法从根本上得到解决，这表明市场利率并没有系统性上升压力。尽管提高存款准备金率，对市场的心理面和资金面会形成短期冲击，但这一影响应当不会持续。因此，如果节后市场反应过于激烈，相应地为资金储备较为充足的机构创造了一个机会。

　　5月份的政策变动风险较大，收益率调高的可能性很大，我们的结论是：前期获利的交易类账户的债券在4月底之前及时卖出会比较好。

　　由于4月底流动性会比较紧张，而“五一”节后，央行动用准备金率的政策可能性较大，所以流动性的管理特别重要。建议在主动负债的操作中，在近期回购利率较低的情况下借入期限稍长的回购，以应付后期流动性风险。如果市场提前对此预期准备比较充分，对货币市场尤其是债券市场的影响会比较短暂，相应会出现较大的投机机会，应积极把握。