千四关口投资思路须转变

　　自从2005年底以来，上证指数(资讯 行情 论坛)一路攀升，连破1200、1300、1400三个整数点位，虽然在对于1300点的是否能够有效突破的问题上，市场进行了短暂的反复，但最终仍然继续抬升。

　　我们可以把股市过去的行情定性为受世界资源价格影响和政策促进的题材市。

　　首先，

股权分置改革引发了市场的价值重估，使得市场，尤其是场外资金对于股市产生了明朗的良好预期；其次，在股改进行的过程当中，引发了企业的重组、产业的整合，兼并题材也成为推动过去市场行情的一支主力军；最后，原油价格居高不下，以及有色金属期货价格的大涨，引发国内股市有色金属板块大幅上升，同时

人民币升值引起金融股、

房地产股相继上升。总之，过去几个月的行情可以称为典型的题材轮动型的行情。

　　目前上证指数逼近1400点，我们认为大盘难以继承历史的“牛市”行情速度一路走高，主要基于以下四个理由：

　　第一、前期(2004年9月)的1435点是国内股市短期向上的重要压力线。虽然上证指数接连突破2个整数关口，但是点位越高，盘旋的时间越长，已经充分证明了高点位的压力作用，同时目前的上证指数形态如同嵌入式的W底，下一个等高位的压力线便是1435点。

　　第二、中国国内宏观经济的整体发展情况对股市并未构成重大利好。通过对2006年第一季度的经济形势分析，我们发现，拉动国内经济发展的“三驾马车”的格局比重依然没有实质性的改变。贸易的进出口额贡献依然最大，国内固定资产的投资规模较同期有大幅度的增加，相比之下，消费却呈递减趋势。这表明我国经济增长方式还没有出现根本性的变化，因此经济发展的可持续性和稳定性不是很强，这样一方面导致上市公司的业绩难以出现根本性的增长，另一方面增加了宏观调控的可能性。

　　第三、题材股预期实现后的平静。人民币升值的主要原因可以归结于两点：我国贸易的巨额顺差和世界范围内的加息环境。虽然世界经济的联系性越来越重要，但是我国经济目前所处的情况依然与国际主要发达国家有明显差别。经济发达国家的国内经济主要是防止通货膨胀，因此缓慢的加息成为平衡国内通货膨胀和经济发展的重要手段，而我国通货膨胀的压力比较低，相反，从投资推动型转向消费拉动型的经济增长方式的压力很大，因此加息并不是最好的选择，考虑到我国巨大的外汇储备以及每年的贸易摩擦事件，选择人民币升值可以达到双重的效果。但是随着人民币升值空间预期的缩小和油价逼近年度高位80美元，题材股炒作的空间会越来越小，股市的运行将趋于缓和与平静。

　　第四、国内股市再融资市场的开闸，势必会对股市产生负面影响，资金分流、每股收益摊薄等。

　　综上，我们认为国内股市前期的上涨并非是“熊市转牛市”的开始，而是人民币升值和有色金属期货价格上升的推动结果，因此行情的稳定和上升是难以维持和继续的。在行情向下调整的过程中，投资者更应该关注防御性的行业，譬如港口、交通运输以及季节性特征明显的食品饮料，电力板块等。

　　(南京证券研发中心王耀柱）