货币紧缩面临三条路线

　　本报记者 王栋琳 北京报道

　　一季度新增贷款超过全年目标一半，这种状况绝无仅有。旨在治理流动性泛滥的新一轮货币调控已经箭在弦上。央行将面临上调准备金率、加大升值幅度、放宽外汇管制三条路径，调控重点和效果则有所区别。

　　3000-6000亿资金需回笼

　　要规划出一条最合理的货币紧缩路线，首先应对目前需回笼的资金有一个量化。针对信贷扩张，此次央行调控的目的应该是将信贷控制在年初制定的目标范围内，即新增贷款2.5万亿元。

　　此次信贷扩张与以往不同，信贷结构呈现出期限重心下移的新特征。例如，今年一季度新增票据融资和短期贷款分别是3000亿元和4400亿元，占比60%以上。那么，今年短期信贷是否会继续放量，中长期贷款的增长趋势又将如何呢？

　　国泰君安分析人士林朝晖指出，一般短期贷款呈现出明显的季节波动特点，即一到四季度递减的趋势，这符合企业以年度为周期循环资金运用的特点。因此一季度高峰过后，未来短期贷款可能增速放缓，后三季度预计新增2500亿左右。票据融资则更多受货币市场利率影响，随着利率走高，未来票据融资需求也会下降。后三季度预计新增2000亿至3000亿元。

　　而中长期贷款主要受趋势和政策调控影响，且惯性较大。从2003年紧缩周期过后，中长期贷款三次保持三个季度的高速增长，未来很可能继续保持趋势性高增长，后三季度预计新增16000至18000亿元。

　　据此推算，如果不出台调控政策，今年新增贷款将达到28000亿至31000亿元，超出计划3000亿至6000亿元。这预示着，央行要想将信贷和投资控制在目标范围内，需从银行回笼3000-6000亿元流动性。

　　三条路线通向货币紧缩

　　在央行可能采取的所有紧缩政策中，下调存款

准备金率的呼声最高。机构人士早已测算出，存款准备金率上调0.5个百分点至8%，将一次性锁定银行系统流动资金1500亿元。这距离央行需回笼的资金量还有不小的差距（以上限6000亿元为准）。但分析人士指出，央行可以配以央票发行，每月净回笼资金量增加1000亿元，这样将在4个月左右完成货币紧缩的任务。

　　而上调准备金率1个百分点尽管见效快，可以一次性回收3000亿元，但这样剧烈的收缩对市场打击面比较大。目前银行备付率已经降至3%，准备金率大幅上调可能引起短期内银根紧张，利率迅速抬升。

　　第二条路线就是通过放开

汇率波幅等办法，引导人民币再次较大幅度升值，例如升值3%或者更多。这条路线最大的好处是比较彻底，但对出口和经济增长的打击可能比较明显。

　　大幅升值降低出口商品

竞争力，顺差可能减少。相应的，通过外汇占款促成的货币供应量增长可能放缓。尽管无法确切计算出升值3%以上对外汇占款的挤出效应有多大，但我们可以参考今年2月份的情况。2月份贸易顺差仅25亿美元，当月外汇占款减少至1300亿元，比平常水平减半。假设外汇占款保持这样的规模，流动性将在5个月左右自动挤出6000亿元。

　　另外，升值本身将增大人民币对热钱的吸引力，央行在公开市场上将有所顾虑，要保持低利率的环境，不能大力回笼资金。

　　第三条线路是放宽用汇管制。一方面是经常项目项下，居民、企业的购汇、用汇自由度提高；另一方面是加快开放资本项目可兑换进程。在提出“藏汇于民”之后，上周央行出台六项外汇新政。分析师认为，有关允许银行将人民币储蓄投资于海外的规定，具备QDII的性质，影响深远。

　　在银行具备了海外投资途径之后，央行可以采取不完全冲销外汇占款的办法。与第二条路线大致相同，挤出外汇占款，降低人民币资金流动性。但是，从新政出台到银行消化并积极运作需要一个过程，估计至少半年以上。这一路线见效显然是最慢的，但负面影响也最小。

　　无论如何，要想把信贷扩张的势头尽快控制住，央行势必在三大路线中做出抉择。当然，在通往货币紧缩的三大路线中，不排除央行综合运用三种办法，并辅以行业调控、定向票据、货币掉期、互换等办法，尽快达到货币紧缩的目的。