观点分歧难掩价值吸引

　　中证投资 徐辉

　　周三收盘，沪综指业已逼近1400点关口。随着股指的上行，市场成交量也日益放大，巨量成交反映了场内投资者的巨大分歧：市场价值是否支持指数上扬？股改后，谁来推动市场上行？

　　当前很多投资者不习惯看到指数一天一个新高，常问的一个问题是：股市是否已经在制造泡沫？笔者认为，要区分市场是否在制造泡沫，关键在于将市场价值和市场价格区分开来，进而把握市场价值和市场价格也就是指数之间的关系。这样，就很容易得出高估与否的判断。

　　去年下半年以来，股改、汇改驱动A股市场成功实现价格转折。事实上，市场价值的转折在此之前已经发生。2003年以来，新核心股股价的持续上扬，说明的就是市场价值已经在2003年出现了转折。

　　笔者认为，时间和公司业绩决定市场价值区域，而资金和投资者情绪则决定市场的价格区域。去年底，我们已经提出16倍市盈率是A股的合理价值区域，其相对应沪综指处于1450点到1500点附近。当沪综指处在1250点以下，市场是显著低估的；而指数处在1400点到1600点，市场的定位是相对合理的，当前市场仍然处在合理的估值范围内。

　　回顾去年以来的市场运行，其动力主要来自于股改、汇改和业绩提升三个引擎，其中股改提供了约30％的价值增量，成为指数从1000点到1400点的重要推动力量。随着中国石化股改的展开，股改对于市场的推动力将逐渐式微。但汇改和业绩提升将成为未来市场上行的两大重要引擎。

　　首先，

人民币升值才刚刚开始。从日本和中国台湾汇改的经验看，当前管理层对于人民币升值幅度还是相当谨慎的。经过一段时间的适应后，一般而言本币的升值幅度将显著加大，而且时间会持续很长。这将成为中国股市未来运行的重要推动力量。其次，在科学发展观指导下，

中国经济将继续保持强劲增长，未来10年GDP增长稳定在7％到8％左右已经成为共识，而GDP增长与上市公司业绩增长有正相关关系，由此上市公司、尤其是蓝筹类公司未来5年业绩增长将有望维持10％左右。在假定市场市盈率一致的前提下，指数的上涨幅度应该与上市公司业绩吻合。所以，业绩提升将是未来市场走高的另一个重要引擎。

　　具体到2006年上市公司业绩增长来看，目前多家研究机构的预测显示，蓝筹类上市公司在2006年有望获得12％到15％的增长。这与去年机构的判断有很大提升，预期的改变也导致了3月中旬以来市场的上扬。如上所述继续以16倍市盈率作为A股合理价值区域，那么，在蓝筹股获得13％左右业绩提升的前提下，指数对应的合理的价值区间也将提升到1600-1650点区间。基于股市反映未来半年上市公司业绩的判断，这一价值区间对应的时间会在今年3季度或4季度。当然，市场价值和指数具体运行是价值和价格的关系，指数届时究竟会在什么位置，还与市场资金供应和投资者情绪密切相关。

　　当前市场已进入牛市，投资者应当以开放心态看待市场。但也应对部分价值高估品种和无法确定价值的品种保持警惕，而继续大胆配置收益确定的品种。