估值偏低 启动在即

　　国泰君安证券研究所 高广新

　　近半年来，在境外港口股持续大幅走强于大盘的同时，我国港口板块不仅走势弱于大盘，估值水平也大大低于境外同类企业水平。以香港市场为例，目前主板市场平均市盈率为14.8倍，港口板块平均市盈率为17.8倍，高于市场平均水平20%；而国内沪深A股平均市盈率分别高达18.2倍和19.5倍的情况下，重点港口企业的平均市盈率只有13.6倍，不仅低于A股 市场平均水平，也大大低于香港同类企业。

　　从05年年报统计数据看，国内重点港口企业成长性并不逊于香港同类企业，盈利能力表现更为出色。我们预测港口板块中多数企业在未来两年仍会有两位数的复合增长。

　　通过与境外同类企业的比较可以看出，国内港口板块平均市盈率较境外同类企业相差近50%，存在严重低估。而与保守的DCF估值比较，这种低估仍然在多数企业中存在。如以4月19日收盘价计算，G天津港、G营口港分别较DCF值有15.8%和18.7%的折价。

　　上证综指与H股指数长、中、短期的周收益率都具有越来越强的联动性和相关性，受H股带动，A股估值上涨的故事还没有结束。在此背景下，我们判断国内港口板块的启动为时不远，随着厦港国际、大连港、天津港发展纷纷以15倍以上的市盈率在香港招股和更高的市盈率上市，必然促动国内港口板块尽快回归到合理水平。