投机力量推高铜价

　　首创期货 宋立波

　　LME三月期铜价从5500美元一线快速穿越6000美元整数关口，并在本周二复活节后电子盘时段大涨300多美元，铜价直逼6500美元；沪铜市场在外盘休市期间强势上演补涨行情，三个交易日内涨幅超过5千元，沪铜607合约周二报收60100元。进入4月份后，在库存下降、铜矿罢工以及黄金、原油双双强势冲高等诸多利好题材推动下，国际铜价涨势开始加速。

　　但笔者在认同短期上涨趋势的同时，对铜市场中期趋势持有相对谨慎看法。尽管短期内消费旺季拉动铜价上涨空间依然存在，但进入5月份以后，随着旺季支撑题材逐步弱化，基本面压力显现，将有可能对投机基金退场形成压力，国际铜市场中期宽幅调整的风险性正在逐步加大。

　　供需平衡已然转变

　　国际铜市场供需平衡已然转变，但消费旺季推延牛市周期。据国际铜研究组织（ICSG）今年3月中旬和4月中旬两次报告数据显示，与2004年精铜产量缺口高达88.7万吨相比，2005年全年精铜产量已超过消费量0.2万吨，且2005年12月份和2006年1月份，全球精铜市场产量分别过剩18.5万吨和6万吨。该数据显示，全球精铜市场在经历了两年巨大供应缺口之后，到去年底前后已重新步入供需平衡。

　　然而3月份消费旺季的来临，凸显铜市场供需平衡之脆弱。表现为伦铜库存升势受阻，由13.5万吨再度下降至11万吨水平；欧洲现铜升水持续上升，3月下旬

墨西哥铜矿持续罢工事件，引发交货出现不可抗力题材，更加剧了市场对供应中断担忧；而4月上旬智利铜会议上有关铜矿运营成本上升、铜矿品位低下，以及频繁的劳资纠纷等题材，将威胁到全球精铜产量增长的说法亦极大提振了市场人气。铜价受基金买盘推动疯狂上涨，各大机构亦纷纷上调铜价预期目标。

　　然而实际产量数据是，全球铜产量排名第二的中国精铜产量大增了28%。今年一季度，赞比亚铜产量同比增长22%至119306吨，全年产量预期将达到60万吨，这将比2005年高出近20万吨。此外，秘鲁、智利以及印度等国铜产量均有较大增幅。故目前各大机构对全球二季度及至全年供应增长的评估，仍存在较大不确定性。

　　向资金推动格局转变

　　期铜牛市推动力已经从现货拉动向资金推动的格局转变。

　　本轮铜市场大牛市行情中，“高升水、低库存”一直为市场运行的主特征。然而，今年3月上旬以来铜市场单边加速上涨的行情中，大部分时间里，现货升水不但未能同步上扬反而一路持续下跌。伦铜现货升水从去年最高时的285美元回落至20美元；沪铜当月至三月期逆价差亦从去年4680元的最高水平大幅回落，上周五转为150元正价差。所以目前铜市场上涨推动力已然由现货紧张拉动，向资金买盘推动格局转变。

　　随着本月到期日临近，节前伦铜现货对三月期铜升水近日由20美元低位快速上升至120美元，现货至4月到期日的升水高达75美元，但4月至5月合约间却为40美元的贴水。由此可判断升水快速反弹与短期逼仓因素直接相关，这也预示短期行情波动性趋于加大。

　　宏观因素存在不确定性

　　本轮铜市场牛市行情中，基金买盘一直充当了重要角色。而其背后无疑是全球宏观经济强劲增长，以及美元贬值与原油高企导致的通胀压力上升的利好题材支撑。然而，在全球经济增长依然强劲的当前形势下，美国持续加息令全球经济增长减缓的担忧并未消失。

　　近日最大的宏观面潜在利空因素将来自于中国。数据显示，中国一季度GDP大增10.2%，而前3个月人民币新增贷款1.26万亿元，占到全年货币信贷投放2.5万亿元目标的一半以上；截至3月末，广义货币（M2）余额为31.05万亿元，同比增长18.8%。中国如此的高增长以及 “宽货币、宽信贷”经济运行格局环境，令市场普遍对央行即将出台紧缩性货币政策预期升温，这亦成为4月份政策敏感期中国宏观面潜在的最大不利因素。

　　CFTC公布的COMEX期铜分类持仓数据显示，基金净持仓继3月中旬连续3周维持少量净空状态之后，4月份再度出现净空，一定程度上意味着基金继续大规模入市推高铜价的意愿已大大减弱。另外，从多单持仓比例来看，商业多头持仓比例大体处于近两年来高位，而基金多单持仓比例则处于两年内的低位，且3月上旬以来回升缓慢。可见基金推高铜价、消费商高位买单的市况正在显现。因此基金在推高铜价意愿渐缓的情况之下，会否将高铜价转给消费商之后全身而退，将对行情延展起到关键作用。