东方证券研究所：酒饮料异军突起

　　东方证券研究所 任美江

　　抵御周期波动的最好选择

　　随着3月份宏观金融数据的逐渐公布，当前市场对于宏观调控的担心逐渐增多。由于当前宏观经济存在的主要问题仍然是固定资产投资增速过快，消费在GDP中的比重仍然明显偏 低，因此即使后期有紧缩的调控措施出台，消费品行业仍将是抵御周期波动的最好选择之一。而酒饮料行业作为重要的消费品行业之一，风景这边独好。在贵州茅台(资讯 行情 论坛)两个涨停的带领下，昨日酒类公司股价大幅走高，就是这种心理在盘面上的反映。

　　从酒饮料行业今年1－2月份的数据来看，销售收入增速继续保持了2002年以来的增长态势，其中白酒和啤酒行业的增速大幅提高，达到了近5年的最高值，葡萄酒行业的增速与2005年基本持平，仍然保持在近5年的高点，形势继续向好。

　　从酒饮料行业的盈利能力来看，由于品种间淡旺季的区别，体现出较大的差异。啤酒行业1季度是销售的淡季，所以销售利润率明显低于2005年全年的水平，但从同比的角度来看，销售利润率的提升幅度还是比较可观。1－2月份是白酒和葡萄酒传统的旺季，销售利润率也明显高于2005年全年水平。从绝对变动幅度来看，白酒行业的销售利润率同比去年提高了0.39个百分点，继续保持着2003年以来的增长态势；而葡萄酒行业随着进口葡萄酒数量的激增，市场竞争趋于激烈，销售利润率同比下降了2.44个百分点。

　　依次看好葡萄酒、白酒和啤酒

　　从行业发展的前景判断，我们看好的次序是葡萄酒、白酒和啤酒。之所以最看好葡萄酒，原因很简单：一是葡萄酒行业市场容量目前最小，仅为白酒和葡萄酒的1/7左右，较小的基数在某种程度上意味着未来较快的增长速度；第二，从对人体健康的影响来看，葡萄酒明显好于白酒和啤酒，这预示了其较好的前景。

　　我们对白酒行业持中性的看法，虽然多饮不利健康，但作为最具民族特色的酒饮料，白酒行业的生命力不必太过担忧。随着高端白酒近年来的兴起，以及低端白酒的规范整顿，白酒行业正在展现出新的生命力。

　　啤酒行业目前仍然处在行业整合的过程中，未来的增长会比较平稳，但盈利能力的提高还有待继续观察，我们目前对其持有相对谨慎的看法。

　　股价基本反映了内在价值

　　从投资价值的角度来看，由于受制于上市品种和当前股价，前景好的行业可能由于上市公司的代表性不强，或者股价已经充分反映了其内在价值，投资价值反而不一定大。葡萄酒行业就是如此，

张裕(资讯 行情 论坛)是一家优质的上市公司，但股价对其内在价值已经做了较充分的反映；市场上其它两家葡萄酒行业又不具备行业代表性，可投资性不是很强。

　　啤酒行业的上市公司代表性很强，但股价基本反映了股票的内在价值。近来由于传闻的外资收购，燕京啤酒(资讯 行情 论坛)的股价出现了较大的涨幅，但这种投资机会是一次性的，市场会在短期内提前充分反映利好可能带来的影响。

　　对于白酒行业，近年来呈现出一个明显的变化，即高端化，这使得白酒企业的盈利能力得到了明显的增强。1季度是白酒行业传统的旺季，而且今年1季度整个行业的增速和盈利能力都处在近3年的高点，再加上从4月份开始从价消费税率下调了5个百分点，对白酒企业的盈利能力有较大的正面影响，因此1季度所有的白酒行业股票涨幅都非常惊人，业内有“白酒风暴”之说。

　　就我们重点关注的4家白酒上市公司来说，目前我们重点推荐五粮液(资讯 行情 论坛)，我们认为2006年将是公司重铸辉煌的新起点，公司未来3年每股收益加权增长率将在30％以上。五粮液的经营能力在业内最强，2006年将有诸多重大的创新经营措施出台，股改后公司的治理结构将发生较大的变化，为市场诟病多年的关联交易有望得到解决，公司将以崭新的面貌出现在

证券市场。我们认为其合理价值在11元左右，目前的价位仍然有较大的上升空间。