紧缩预期影响股市资金面

　　□张佳

　　“紧缩预期”，这是近几日各投资市场的热门词汇。

　　紧缩，究竟紧缩什么？如果你读过上周末中国人民银行发布的，题为《金融运行总体平稳》的一季度金融统计报告，你就会知道市场预期的是政府对2006年货币供应量的紧缩调 控。

　　货币供应量是什么东西，用更“股市”的术语来说，就是资金。如果资金宽裕，部分资金就会买入股票流入股市，此波“12·6”行情与“游资”、保险资金入市的关系有目共睹；而一旦资金收紧，那就必然有部分资金要抛售股票撤出股市，这对股市显然不可能是利好。

　　预期，既然是预期，那么这个预期从何而来，又是否会成为现实呢？搞清楚这个问题，对于把握未来股市的宏观政策面关系重大。

　　股市得益“宽货币、宽信贷”

　　根据最新的统计数据显示，2006年3月末，广义货币供应量（M2）余额为31.05万亿元，同比增长18.8%，增长幅度比去年同期高4.7个百分点，比上年末高1.2个百分点。狭义货币供应量（M1）余额为10.7万亿元，同比增长12.7%，增长幅度比去年同期高2.8个百分点，比上年末高0.9个百分点。与此同时，今年前3个月人民币贷款增加1.26万亿元，同比多增5193亿元。

　　无论是货币供应量还是信贷总额，都显示出了一季度由“宽货币、紧信贷”演变为“宽货币、宽信贷”。股市在一季度的稳步上扬，无疑也得益于宽松的货币局面。

　　后续调控渐成共识

　　但是，目前的“宽货币、宽信贷”局面并非管理层希望看到的。在人民银行《2005年第四季度中国货币政策执行报告》中，对于2006年货币调控有以下目标：M2和M1增长分别为16%和14%，新增人民币贷款2.5万亿元。而对比上面数字便可看出，M2增长高于预期目标，而且前3个月的贷款新增规模便达到全年目标的一半左右。

　　根据新华社报道，“国务院总理温家宝14日主持召开国务院常务会议，分析一季度经济形势，部署当前经济工作。会议认为，一季度国民经济继续保持平稳较快增长，总体形势良好。”但与此同时，“会议指出，必须清醒地看到，当前经济运行中的一些问题还比较突出，要引起高度重视。主要是固定资产投资增长过快，货币供应量偏高，信贷投放偏快，对外贸易结构性矛盾依然突出。”因此，要重点做好“控制货币信贷投放。采取综合措施，解决银行货币信贷过快增长问题。”

　　显然，管理层已经充分意识到了目前经济发展存在的问题，因而市场对于后市紧缩预期也就毫不奇怪了。

　　准备金上调利空股市

　　事实上，通过发行、回购央行票据等手段，人民银行已经开始逐步回笼资金了。第一季度3个月中，由于一二月份涉及春节，因此出现1月份投放2773亿元但2月又回笼4983亿元的操作，但3月份继续回笼2300亿元资金显示出央行在回笼资金方面的打算。

　　就未来的紧缩调控而言，目前市场预期的最重要手段便是上调银行的法定准备金，控制银行信贷的潜力。第一创业

证券王皓宇指出，目前银行的超储准备金水平为3%左右，考虑到银行流动性管理水平大大改善，存在提高法定准备金的空间。

　　对于后市信贷紧缩，先知先觉的债券市场对此已有反应，最近两个交易日上证国债连跌两日，累计跌幅0.19%，显示债券投资者对于信贷收紧，利率上调已有预期。与此相反，上证指数同期累计上涨1.88%。

　　虽然股市暂时未对紧缩预期作出反应，但是滞后效应不可忽视。一旦相关政策公布，影响恐怕将远胜于债券市场———尤其在上证指数逼近1400点的当口。第一创业证券预期相关政策最早可于本月20日的宏观经济新闻发布会后公布，而申万证券则认为考虑到近期诸多事件，紧缩政策押后至5月长假结束后出台的可能性更大。

　　无论是20日还是5月初，较目前均为期不远。上证指数如继续上升，无疑是在与政策赛跑，其中的风险日益加大。投资者在接下来的投资决策中，务必充分考虑紧缩预期及政策出来对于市场的影响，谨慎为宜。