再融资即将重新开闸 五种发行方式均有一定难度

　　从4月17日到4月22日，证监会《上市公司证券发行管理办法(征求意见稿)》(下称《办法》)，向社会公开征求意见。针对五种发行方式的难易程度，我们设置系数由5(难)至1(易)加以分析。

　　增发：发行难度系数4

　　和以往规定相比，《办法》)中有较多松绑性的措施，然而，规定中对于增发的致命之处在于，增发价格应不低于公告招股意向书前20个交易日股票均价或前一个交易日的均价。若要增发成功，“溢价”发行必须要得到机构投资者的协助，在持续上涨过程中完成增发。但这种以再融资为目的的上涨，持股者只会坐一段由机构投资者做托的“轿子”，而后套现离场。

　　配股：发行难度系数5

　　和以往规定相比，新限制性措施主要包括：配售股份总数不超过本次配售股份前股本总额的30%；控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量；采用《证券法》规定的代销方式发行。以往超过10配3的比例不再出现，大股东也不能放弃配股，而代销方式更是将承销商的风险全部转嫁到上市公司身上。可见，若要配股成功，上市公司需要自担承销风险，承销商则可以置身事外，除非配股价与市价的价差足够大或募集资金投资项目十分看好，否则无人愿意申购。

　　可转债：发行难度系数4

　　和增发一样，财务指标要求被调低，规定公司最近三年加权平均净资产收益率不得低于6%。此外，《办法》中还有最近三个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于本次发行的公司债券一年的利息，发行后累计公司债券余额不超过发行前一年末净资产额的40%，最近一期未经审计的净资产不低于15亿元。而最关键的障碍性规定是可转换公司债权的转股价格不得低于市价，很大程度上降低了可转债持有人的积极性。当然，除非持有人判断转股后，股票仍有较大上升空间。

　　附认股权公司债券：发行难度系数4

　　相关规定和可转债雷同，但增加了认股权。认股权是指上市公司约定的债券持有人可以在履约期间内或特定到期日按约定价格向上市公司购买新股的权利。最关键的一点是，认股权证的行权价格应不低于公告认股权证募集说明书日前20个交易日公司股票均价和前一个交易日的均价，使其认股权的含金量降低。

　　非股改备兑权证：发行难度系数4

　　发行非股改备兑权证，使权证成为真正独立的金融衍生产品，有助于推动权证市场的发展。然而，沪深证券交易所规定，上市权证标的证券为股票的，标的股票在申请上市之日应符合以下条件：最近20个交易日流通股份市值不低于30亿元；最近60个交易日股票交易累计换手率在25%以上；流通股股本不低于3亿股。这样，绝大部分上市公司不具备发行权证的条件，除非交易所做出相应的修改。

　　西南证券 张刚