再融资五大渠道大比拼

　　证券时报记者　张媛媛

　　创新无处不在。

　　昨日，《上市公司证券发行管理办法(征求意见稿)》出炉，其中，对于上市公司再融资方式方面，在原有的增发、配股和发行可转债三种方式的基础上，引入附认股权公司债券 、非公开发行等两种创新方式以促进再融资方式的多元化。

　　不过，昨日，浙江等地有再融资意向的上市公司负责人向本报表达了一种疑惑：“由于引入了发行失败的机制，公司会慎重选择再融资方式，但由于不愿意进一步稀释股权，公司大股东决定未来进行再融资的时候，也将继续保持相应的持股比例。”但他们对眼前的多种再融资渠道有点“眼花缭乱”。

　　五大再融资方式孰利孰弊？

　　可转债优势将延续

　　“可转债的优势将延续，继续成为最主要的再融资方式。”光大证券分析师张治认为，可转债发行成本低，属于一个变相的股权融资，短期不会直接形成股本压力，投资者最易接受。而附认股权证公司债、配股、定向增发紧随其后，但增发由于市价发行的限制将失去其对投资者的吸引力，仅适用于少数质地较好的绩优蓝筹股。

　　而据了解，可转债与附认股权证公司债的融资成本相比，关键就是一个利息负担问题，“如果未来附认股权证要行权的话，还是要付利息的，而可转债是不需要付利息的，认股之后直接转为股本，债券部分就没有了。因此，从节约成本的角度讲，可转债胜出。”

　　再融资新秀：附认股权证公司债券

　　采访中，不少专家表示，附认股权证公司债券，这一再融资新秀本身是一个创新，尤其是含有权证概念在其中，因此，如果可以发行的话，短期定有投资者追捧。当然，也要参考管理层审批的情况，不一定会大规模发行。

　　据申银万国分析师蒋健蓉介绍，从形式来看，附认股权证公司债券与可转债不同的是，可转债是公司债券和转股权的一个综合，且两者合二为一，不可分拆交易；而附认股权公司债券是公司债券和认股权的一个综合，两者可以分拆上市交易，其债性更强。

　　而从上市公司的出发点来看，附认股权证公司债券有助于降低公司融资成本，特别是认股权证虽然与公司债券捆绑发行，但是发行后分别交易。

　　从市场表现看，认股权证单独交易将避免其价格被市场低估，初始的债务人可以将权证在市场以比较高的价格卖出，有助于提高初始债券持有人的利益，避免了两者捆绑交易可能出现的权证价值被低估的可能，有助于上市公司降低债权融资的成本。

　　从发行条件看，附认股权证公司债券要求净资产达到15亿，但可转债要求连续3年的净资产收益率要不低于6%，因此，两者门槛各有区别，所以对不同公司情况不一。值得注意的是，《办法》对所附认股权证的数量进行了限制，预计权证全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券的金额。

　　因此，蒋健蓉分析上述两种方式的针对群体：“附认股权证公司债券更适合大的公司，对二级市场正股股价影响会小一点；而可转债对公司的现金流要求要高一些。”她预计这种方式可能是管理部门今后积极推进的一种方式，符合多赢标准。

　　增发及其他

　　对于上市公司曾经“钟情”的再融资方式之一———增发，业内似乎稍有一些“审美疲劳”。

　　部分业内人士指出：“感觉上，增发虽然财务标准降低了，其实价格还是偏高，增发的市价发行限制高于目前的市价区域，而且股权肯定是稀释的，因此，这种方式可能不大容易被接受，增加了增发的难度。”看来，增发似乎渐渐失去其对投资者的吸引力，仅适用于少数质地较好的绩优蓝筹股。

　　而定向增发更多是针对大股东注入资产，或者是战略投资者参与的，亦或是H股红筹股要回国内上市，不多通过这种方式。另外，非公开发行

股票，即私募方式也是新增加的再融资方式。私募方式的增加，将为外资并购增添新的途径。

　　对于配股，投行人士们认为其风险最小。华西证券投行总裁杨炯洋表示：“对于投行人士来说，配股的风险是最小的，尤其是新办法中首次引用配股的发行失败制度，以代销方式取代了以往的包销方式使市场化程度更高，透明程度也更高。”