央行调控措施箭在弦上

　　民生银行 赵彬

　　日前，央行公布了标题为“金融运行总体平稳”的一季度统计报告，与前两个月“金融运行健康平稳”的措辞有了微妙变化。显然，央行认为在金融运行总体平稳的主旋律下存在着不和谐的结构性矛盾，可能会采取紧缩措施。

　　笔者认为，结构性矛盾主要是贷款增长较快，以及贷款内部结构不合理。

　　首先，一季度M2和信贷增长过快，央行有紧缩货币需求。数据显示，2006年3月末，广义货币供应量（M2）余额为31.05万亿元，同比增长18.8%，增速远远大于去年同期水平，并呈现出加速增长的趋势。

　　此外，央行数据显示，3月末全部金融机构各项贷款本外币余额为21.9万亿元，同比增长14%，其中人民币贷款增加1.26万亿元，占到了全年信贷增长目标的一半以上。信贷面临失控风险，可能会严重影响前阶段

宏观调控成果，并有可能造成固定资产投资的疯狂增长，进而使得CPI增长，从而形成热钱不断涌入、

人民币升值的疯狂预期，这样会严重损害我国经济的健康发展。

　　毫无疑问，央行绝不会允许此种情况出现，回笼流动性刻不容缓，估计二季度央行公开市场操作会加大货币回笼的力度，对过快的商业银行发行定向票据，并延长央票期限，以延长货币回笼期限。

　　其次，相当多的基础货币投放仍然由外汇占款形成，人民币升值仍然压力重重。

　　央行数据显示，一季度我国外汇储备余额为8751亿美元，同比增长32.8%。其中一季度外汇储备增加562亿美元，同比多增70亿美元。一季度我国外汇占款达到76492.83亿，较去年底增加了5281.71亿元，而这部分增长的外汇占款大部分都进入了商业银行，是造成银行流动性过多的主要原因之一。因此，央行提出“藏汇于民”并于上周正式出台一系列政策，央行会在以后政策组合中将外汇体制改革作为一项重要工作来抓。

　　再次，存款和信贷增长中存在本外币结构不合理的因素，央行在采取紧缩政策时必然会加以考虑。

　　央行数据显示，金融机构一季度人民币各项存款余额为30.6万亿元，同比增长19.6%，其中一季度增长1.9万亿元。与此形成鲜明对比的是，金融机构外汇资金缺乏。央行数据显示，3月末金融机构外汇各项存款余额1589亿美元，同比下降2.6%；1-3月外汇各项存款增加66亿美元，同比少增13亿美元。由此也形成了商业银行人民币流动性过剩而外币捉襟见肘的局面。

　　由于本外币存款的结构性矛盾，外币贷款也必然会低于人民币贷款的增长速度。因此，笔者认为央行会采用货币掉期或者货币互换的政策工具，回笼商业银行人民币流动性，增加商业银行外汇资金，并经常化和一般化。

　　总之，央行会在加快对

汇率制度改革的基础上，采取发行定向票据、长期央票等措施加大流动性回笼力度；开展货币掉期与互换，在回笼人民币流动性的基础上增加商业银行外汇资金供给。当然，如若采取以上措施后仍然未达到预期目标，不排除央行实行调整准备金率等政策，以严格控制货币信贷投放。