股改限售股份将陆续上市 交叉持股享全流通红包

　　股权分置改革已进行10个月了。截至昨日，两市共有573只个股完成了股改，占总市值的43.78%。再过两个月，股改限售的股份也将陆续上市。第一个限售解冻的是G三一，将有147万股股份将于6月17日开始流通，2006年全年大约有102亿股股份可以上市流通。虽然这部分股份上市流通会给市场带来一定的压力，但同时也给市场带来了新的机会。尤其是对一些持有较多“法人股”(即交叉持股)的上市公司来说，随着“法人股”的兑现升值，可分享到全流通带来的“红包”。

　　据统计，目前两市共有147家上市公司持有201家上市公司的股份，这201家被持股的公司中，有76家已完成股改，另有34家正进入股改程序。在完成股改的76家公司中，有27家公司的部分限售流通股份可以在今年下半年流通上市。

　　四张“面孔”看过来

　　从这些上市公司交叉持股的现象看，大致可以分为四类，第一类是沪深本地股之间的相互参股，第二类是央企集团控股，第三类是民企多元化投资参股，第四类则是企业为扩张而兼并发生的交叉持股。

　　一，沪深本地股相互参股是交叉持股最为典型的现象。

　　有34只上海本地股互相参股，如中国纺机持有永生数据、ST丰华、*ST棱光、龙头股份、白猫股份、上海三毛等6家上市公司的境内法人股。G原水持有巴士股份和G申地铁，G陆家嘴持有中卫国脉和强生控股。深圳有12家本地股持有本地上市公司的股票，如深赛格持有深达声和赛格三星，深能源持有美的电器等。

　　沪深本地股交叉持股现象虽然明显，但每家上市公司持有另外上市公司的股份并不多，除了极个别的持股比例超过10%以外，一般持股比例都在3%以下，属于不影响控股权的小投资。

　　二，央企集团控股。

　　有一部分上市公司交叉持股就属于控股与被控股关系了。如中国石化持有10家上市公司的股权，其中5家持股比例高于50%，5家持股比例虽低于50%，但实际也处于相对控股地位。对于中国石化而言，它正在为这10家上市公司而“痛苦”，因为，根据当初在香港上市时的承诺，它必须解决这10家公司和母公司之间同业竞争的问题。而股改催促了其兑现诺言的进程。目前其已经对4家上市公司发出了要约收购，分别为齐鲁石化、石油大明、中原油气、扬子石化。我们预计其他6家公司也会采取类似的办法撤出市场。因此，中国石化不但不能从全流通中获得收益，相反还必须要先付出相当多的现金。

　　央企中还有宝钢集团控股宝信软件，三九医药控股三九生化等，由于是绝对控股，股改时必须先支付对价，然后才能享受到全流通带来的增值收益，不过，如果要继续保持控股地位，这种增值也只是账面上的，无法兑现。

　　三，民企多元化参股投资。

　　我们认为这一类上市公司最能从全流通中分享到投资增值的巨额收益。比如雅戈尔参股G中信2亿股，其中12408万股可以在8月15日就流通，可以说雅戈尔将是市场上最早一批享受全流通“幸福”的法人股投资者。东方集团持有民生银行34204万股，其中的494万股，将可以在今年10月26日流通，以5元的平均价计算，如果兑现，东方集团就可以获得2500万元左右的现金，投资收益也将相当可观。

　　此外，像G申能、上实发展参股浦发银行，G中信参股中国玻纤，也都将很快分享到这一盛宴。我们看到民企多元化投资有几个特点：一是参股的企业质量较高，增值潜力大，如被参股的G民生、G中信等都是成长性极好的品种；二是参股比例不高，限售期短，可以及早享受到全流通带来的收益。因此，建议投资者要重点关注这一类的交叉持股。

　　四，为扩张而兼并产生的交叉持股。

　　在不断的扩张和兼并收购中，不少上市公司走出了类似集团控股的模式，控制了不少上市公司。如健康元收购丽珠集团，持股比例为10.55%，股份有流通股、法人股，燕京啤酒收购惠泉啤酒，持股比例达到了52%。

　　我们认为，如果对同行业控股的话，由于可以减少竞争或者加强上下游之间的合作，控股方在全流通后放弃股权的概率比较小，比如燕京啤酒，就不大可能卖出惠泉啤酒，其控股惠泉，意味着控制了华南啤酒市场。

　　而跨行业的持股，尽管占据第一或第二大的股东地位，但仍不排除有到期兑现的可能，如深宝安控股的马应龙，中大股份参股的三花股份，航天通信参股的美欣达等，由于行业差异过大，他们继续持有的意愿并不强烈，并且他们当初进入这些公司也多半带有风险投资的味道，如今全流通了，选择获利了结的概率高。因此，这部分公司也是最急于分享全流通收益的群体。

　　三条路线“抢“红包

　　尽管这些持有上市公司若干股权的公司存在投资增值的巨大想象空间，但它们在“3·10”行情”和“12·6”行情中表现并不出色，只获得与大盘同步的基本收益。“3·10”反弹行情以来表现最好的是G华联、G航天、ST

屯河和特变电工，涨幅都超过了40%，但它们上涨的原因与交叉持股并无太大关系，如G华联是因为PTA项目，ST屯河是重组预期，G航天和特变电工则因为新能源。表现最差的是大唐电信、ST吉光华等，也与交叉持股没有关系。放眼到“12·6”以来的行情，我们还是可以看到交叉持股对这部分个股的影响力度，像东方集团上涨了40%，其中就有好几次是交叉持股概念推动的。

　　从后市看，要把握这一板块的机会，可以从三个方面去把握。

　　其一，关注所持股份最早可以流通的个股。根据统计，在被持股的公司中，有76只个股已完成股改，其中27只个股股改限售部分将在今年就可上市流通。最早上市流通的是G中化，8月12日上市，其次是G长电、G中信。像持有G中化的上海石化和中大股份就有可能因为是第一批受益个股而受到市场阶段性追捧。上海石化尚未股改，还有预期中国石化回购的可能，有套利空间；G中大已经完成股改，股价不足3元，也是比较好的炒作品种。持有G长电的是华能国际，不过我们认为其减持可能性比较小。

　　如牛市到来，持有G中信就是持有牛市，持有G中信的雅戈尔、两面针，相信这两家公司即便不兑现，也会给市场带来极大的想象空间。

　　其二，关注所持股份可以增值的个股。股改限售期虽然临近，但有的公司作出了分批减持承诺，如一次减持不超过5%，或在某个价格之上才能减持等，这就要求被减持对象能有稳定的成长性，保持股价持续上扬或稳定。如果质地不好，股价下跌，也会导致持股人资产的缩水。

　　我们建议关注持有银行、证券、港口、电力以及中小板企业股权的个股，如新大陆、特变电工、G申能、岁宝热电等，他们持有的G民生、浦发银行、外运发展等具有稳定成长的潜力。

　　其三，关注持股家数比较多的个股。持股家数比较多，就好比上市公司本身也在做投资组合，没有将所有的鸡蛋放在一个篮子里。由于拥有很多公司的股权，交叉持股公司可以根据市场行情来选择兑现时机，以保证投资收益的最大化。像宏源证券、G陆家嘴、深宝安等就属于此类个股。

　　君之创

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