银河证券 继续防御性策略

　　目前市场对融资融券、新老划断分歧很大。但不可否认的是，扩容对短期市场的负面影响是实实在在的。

　　首先，扩容会有“挤出效应”，机构在各行业的资产配置比例是一定的，新的优质企业上市，机构投资者可能会抛“旧”买“新”，新股上市对老股的冲击是不可避免的。其次，会带来无风险战略投资的获利机会。历史上，机构热衷于充当战略投资者参与IPO，如长 江电力、宝钢、招行等大盘新股发行都给战略投资者创造了丰厚的投资回报。机构凭借其战略投资者的优势，就能获得无风险的战略获利机会，它们可能会提前平仓或预留一部分资金等候这一历史性的掘金机会。因此我们认为，重启IPO仍可能成为诱发回调的导火索。

　　投资者在策略性减持累计涨幅大且估值优势逐步消退的板块和个股之后，可继续采取防御性投资策略，目前可加大对以下几个板块的关注：一是钢铁板块。一季度国内

钢材价格走出低谷，国际钢材市场近期出现明显供给短缺现象。随着出口增速提高和国内市场的强劲需求，板材价格出现大幅上涨。我们认为钢材价格将在上半年持续高企，2006年1月是钢铁行业盈利的低点。二与国际平均估值水平相比，国内多数钢铁公司市净率低于1倍，目前股价仍存在明显的并购价值。新农村建设对相关的水泥、钢铁等行业拉动作用将非常明显，钢铁行业长期投资价值有望提高，投资者可关注G宝钢、G

鞍钢、G武钢、G邯钢。

　　二是高速公路板块。随着内外贸易的继续强劲增长，我们预计未来对高速公路等交通基础设施的需求还将保持稳定增长。而且由于交通基础设施具有独特的地理垄断特性，其未来产能利用率和费率水平也能保持相对稳定。可重点关注G深高速、赣粤高速、福建高速等。

　　三是造纸板块。国内纸业公司在香港上市的市盈率达18倍，目前A股造纸企业估值水平不到10倍，远低于香港、美国等市场平均水平。虽然

人民币升值也对造纸业构成利多支持，但纸业板块则表现明显滞后，有望出现补涨行情。可关注G华泰、G晨鸣。