金融股跌势累及指数表现

　　西南证券 周兴政

　　上周H股市场出现调整行情。H股指数收至6776.86点，累积下跌1.77％。这种跌幅令H股市场跑输港股大势并成为表现最差的板块。

　　金融类H股的跌势对于H股指数起到拖累作用。中国人寿、平安保险、建设银行和交 通银行等主要金融股份全面下跌，共给H股指数带来逾70点的累积跌幅。金属类H股中国铝业亦跌8.24％至7.80港元，其跌势相当于H股指数下跌20点。

　　估值偏高应是金融股遭遇抛售的主要原因。中国人寿将于4月18日披露05年业绩报告，按照香港证券商的平均预期，该公司去年全年纯利为95.98亿港元，同比增加近4成，每股盈利0.359港元，派息0.0326港元。依此数据计算，中国人寿目前的市盈率高达27.9倍，派息率却仅为0.3％。这样的估值水平和香港同业蓝筹股份相比，是没有优势的。

　　H股公司陆续披露的业绩报告依然不甚乐观。东方航空披露的去年净亏损高达4.673亿元人民币，2004年则盈利3.207亿元。大幅亏损的原因是燃油成本的飙升，抵消了收入增长和高达4.15亿元人民币的汇兑帐面收益。因盈利大幅低于此前预期，美林

证券维持对该股“沽售”的投资评级，令其抛售压力顿现。

　　另外两只航空类H股中国国航和南方航空将分别于18日和19日披露业绩报告，市场给出的纯利平均预期为16.95亿元人民币和－6.24亿元人民币，前者纯利大幅下降26.5％；后者则连续第三个会计年度出现大幅亏损。

　　仅从业绩的角度而言，H股公司整体盈利拐点的出现，基本已经成为定局。且这种状况可能还将持续一段时间。原因主要是内地宏观经济环境的周期性变化所致，但诸如油价上涨、企业成本增加以及其它一些方面的负面因素亦不可小视。上海石化早前披露的去年纯利大跌逾50％，且该公司近日还发布了一季度预亏公告，表示由于

原油价格居高不下，而下游石油产品价格滞涨，预计第一季度将产生净亏损。而近日H股中航科工的两家A股子公司航天科技和航天信息调高了股改对价亦为其带来不利影响，相关计算结果显示，中航科工将因此出现4462万元的亏损。

　　当然H股市场有机会，

马鞍山钢铁披露的去年纯利同比下跌近20％至人民币29.1亿元，末期股息也同比大幅减少。但钢铁类H股因估值偏低，上周还是爆发了一轮大涨行情。另外一些市盈率偏低的航运类H股亦值得关注。比如中海集运，预期公司即将披露的05年纯利为49.28亿港元，每股盈利和派息分别为0.8134港元和0.2027港元，由此计算的市盈率和股息率分别为3.5倍和7.2％，价值优势非常突出。