良性发展的关键一步

　　“五一”前夕，中国资本市场的另一只悬念中的“靴子”———“新老划断”，在市场多方的预期中清晰地落在了地板上。

　　一切看似偶然，实则是改革节奏的真实体现，是市场自我修复与创新发展的必然。

　　一年来，制约市场改革与发展的两大“瓶颈”双双得到突破。去年4月29日，资本市 场最大的制度“瓶颈”———股权分置破冰，目前已有70%市值与60%家数的上市公司完成和加入到这场改革中，股改胜局业已锁定，全流通轮廊已现。这就为实行“新老划断”创造了基础性条件。同时，新修订的《证券法》、《公司法》从“基本法”层面突破了制约市场创新的法律“瓶颈”，对改革和完善再融资制度提出了新要求，也创造了新契机。由此，管理层在总结过往经验教训，参考境外成熟市场经验，形成了《上市公司证券发行管理办法（征求意见稿）》，跨出了“新老划断”的关键性一步。

　　融资是市场的基本功能，恢复融资功能是市场发展的内在要求。从改革的大局着眼，适时实行“新老划断”，对已经完成改革的公司优先安排再融资，是改革进行到一定阶段的必然结果，也是提高上市公司质量、优化上市公司结构，更好地体现改革积极效应的内在要求。恢复再融资是“新老划断”的一个重要步骤，既标志着股改完成了重要的阶段性进程，也标志着市场创新发展在全流通时代新机制下的启动。

　　从《管理办法》的具体内容来看，此次再融资绝不是简单的“恢复”。《管理办法》突出了对股票发行的市场价格约束和投资者约束机制，强化了保护公众投资者权益的要求，丰富了上市公司的融资方式和融资品种，简化了审核程序。实质性的改革赋予其全新的含义。比如，《管理办法》确定市价发行原则，适度降低了财务指标要求，配股引入了发行失败机制；对融资额作了更为严格的限制，完善了对公司利润分配的指标要求；赋予发行人更多的自主权，可在获得发行核准后六个月内自行选择发行时机；对两次融资的时间间隔不再限制等。

　　根据征求意见稿的时间安排，再融资的真正启动将在“五一”长假以后。而“新老划断”下的IPO，时间还会有所推后，但也不会间隔太久。因此，如何维护市场供求的动态平衡，便成为下一步市场各方关注的焦点。

　　对此，市场各方应该有这样三点清醒认识：一是为了调节资金供求的动态平衡，管理层将会推出政策措施拓宽股市资金来源。比如加快发放已获批准QFII额度，进一步增加QFII额度；推动

社保基金和保险资金扩大直接入市比例；恢复投资者资金申购股票制度；开展券商融资融券等。二是管理层将会稳妥把握融资节奏。国务院领导曾多次强调，

资本市场的改革与发展要以市场稳定为前提。“新老划断”后，融资的“水龙头”仍在管理层的调控之中，失衡的局面理当不会重现。三是当前宏观经济形势持续向好，金融市场流动性充裕。观察人士认为，只要时间适宜、品种适宜，节奏均衡，融资不仅不会冲击市场，还可以为市场带来大量的增量资金。

　　以中长期的眼光观之，再融资的“恢复”与“新老划断”的开启，不但不会引起资金供求的失衡，反而将促使中国资本市场真正地转入良性发展的轨道，打开市场大发展的全新空间。

　　恢复再融资作为“新老划断”的关键一步，也将成为中国资本市场步入良性发展轨道的关键一步。