大股东看紧控制权 非流通股解禁行情单边行动

　　本报记者 黄利明 张勇 北京、上海报道

　　625亿元市值G股解禁？

　　股改周年即将到来，非流通股上市解禁之声顿起。

　　“理论上解禁和事实上的解禁完全不同，虽然有了流通权，但我们控股股东并不会轻易行使。”向文波语气坚定地说，向是股改首批试点公司三一重工(资讯 行情 论坛)的执行总裁。

　　三一重工、紫江企业(资讯 行情 论坛)、千金药业(资讯 行情 论坛)等均表示，公司会严格履行股改承诺，大股东对现有控股比例不会轻易减持。

　　事实上，由于股改“锁一爬二”规则以及非流通股股东的额外承诺，加上上市公司控股股东对控股地位的看重，存量扩容压力、解禁行情远未来临。

　　向文波还认为，“这都是被炒作出来的恐慌。”基金、投行方面的多位人士也持有同样的观点。

　　解禁行情尚远

　　根据第一批试点公司的股改方案，三一重工等G股的限售股将于2006年6月17日开始陆续解禁。一段时间以来，三一重工累计涨幅超过50%。

　　有媒体报道，截至2006年12月31日前，共有198家G股的部分限售股将解除禁售限制，按照现有的各家公司股价计算，至少有625亿市值的限售股在今年下半年将陆续进入二级市场流通。

　　“解禁”行情的呼声随之而生。

　　“把三一本轮股价上涨与此联系太过牵强。”向文波指出，“控股股东好不容易握有控股权，谁会随意拱手让人。”

　　在万家基金研究总监潘江看来，这种涨跌主要是概念炒作，公司暂时不会有非流通股转让的压力。

　　紫江企业证券部一位人士也指出：“我们会按照股改时的承诺去做，虽然到今年7月份锁定期结束，但是与大股东承诺的出售价位3.08元有一定的距离，而且大股东股改后的持股比例已经不到30%，应该说，这个比例不算高，减持不太现实。而且价格低了卖也不合适，不划算。”

　　一个不容忽视的因素是，股改“锁一爬二”的规则已经为非流通股解禁后可能的大规模抛售设置了缓冲期。

　　按照《上市公司股权分置改革管理办法》对原非流通股股份出售的规定，在股改实施12个月内不得上市交易或者转让；持有上市公司股份总数5%以上的原非流通股股东，在上述期满后，上市交易的原股数占公司总数的比例在12个月内不得超过5%，24个月内不得超过10%。

　　“因此，非流通股上市流通解禁，我们并不担心，一是分批分时间流通，二是大股东抛售意愿动力不足，真正的扩容压力并不大。”长盛基金研究部副总监梁建敏认为。

　　从股改试点第一批、第二批累计45家公司的股改方案来分析，有23家公司的控股股东承诺了24个月以上的禁售承诺；另有22家股改公司虽然在12月后获得流通权，但绝大部分公司都增加了额外的承诺，即要求有控股权或以不低于约定的股价才能上市交易。

　　因此，未来的半年时间里，真正上市流通的原非流通股份将非常之少。

　　保持控股权

　　股改限售股份上市流通存量扩容、再融资IPO增量扩容正给投资者带来双重恐惧。

　　对此，向文波在其博客中作了批判。而在采访中，向也指出，“控股权在上市公司中是非常重要的权利，谁都不会轻易放弃。因此我们在股改中还附加了许多额外的限售条件。”

　　作为股改保荐人，华欧国际投行部的一位人士说：“依据我们所了解的情况，作为公司的控股者大规模抛售的行为根本不会存在。这从我们做第一批股改项目开始就有明显感觉，在保持公司控制权问题上，控股股东是绝不让步的。”

　　其实，按照现有的政策规定，国有股股权上市流通出售从程序上说也非常烦琐，同时其上市流通出售的动力也非常不足。而民营企业许多大股东在股改时就一再承诺，在规定的时限内将保持控股位置。

　　“扩容的压力来自于风险套利资金，而不是控股股东取得流通权之后的扩容压力。”千金药业总经理乔志城表示。

　　因此，风险套利资金将活跃起来。按照现有的股改情况，可以预计，未来部分上市公司的非控股的非流通股股东会通过全流通的退出机制逐步兑现收益，这些往往会是着眼于短期资本运作和制度套利游戏的风险投资资本。

　　“存量扩容的问题并不用担心，因为非控股非流通股股东所持有的股份数最并不多，也不一定就会选择抛售套现，非流通股中的风险套利资金毕竟还是少数。”中信证券(资讯 行情 论坛)研究所高级副总裁于新力表示。