机械板块行业持续回暖 反转可以期待

　　天相投资顾问施海仙

　　随着机械类股票近期的走强，目前投资者最关心的问题就是，机械行业到底是反转了，还是仅仅是反弹。我们认为，机械行业正在走出景气低谷，逐步回暖，应该不是简单的反弹。

　　尽管近期机械行业重点公司股价均有较大幅度的上涨，但市盈率、市净率仍然低于国际同类公司的平均水平，我们因此维持对行业“增持”的评级。建议投资者继续重点关注行业细分产品的龙头企业，给予山推股份(资讯 行情 论坛)“买入”的评级，维持中联重科(资讯 行情 论坛)、G柳工、G合力(资讯 行情 论坛)、G三一(资讯 行情 论坛)、常林股份(资讯 行情 论坛)“增持”的评级。

　　行业持续回暖

　　从2005年4月开始，机械行业数据开始持续向好。工程机械行业收入从2005年1-3月同比下降21.1%，上升至2005年底同比增长12.3%；利润总额下降速度明显减缓，由2005年1-2月同比下降87.8%，到年底为下降3.73%。2006年一季度，从主要产品销售上看，增速较2005年有明显加快迹象。

　　2006年1-2月，主要工程机械产品需求均呈快速增长态势，销量增速均在15%以上，其中挖掘机销量增长高达123%。同时，1-2月行业收入、利润总额分别同比增长27.7%、126.7%，行业平均毛利率从2005年的15.5%提升到16.2%。此外，从企业反馈的信息看，3月份的产品销量远远好于前两个月。

　　有五点原因造成行业趋势向好：首先，固定资产投资增速不减。2006年一季度，我国城镇固定资产投资增速接近30%。同时，国内投资正在发生结构性调整，新农村建设、北京奥运、铁路、轨道交通、矿山开采等投资加大，拉动工程机械产品需求。

　　其次，基数较小。宏观调控是2004年4月开始的，工程机械行业当月就受其影响，基数下降。

　　第三，经过一年多时间的调控限制，存在自然反弹要求，特别是受压制比较严重的地区。

　　第四，出口高增长为行业回暖提供有力支持。2004年我国工程机械进口36.43亿美元，增长2.3%；出口18.52亿美元，增长76.6%。2005年行业进口30.64亿美元，同比下降15.89%；出口29.40亿美元，同比增长58.77%，其中压路机、装载机、挖掘机出口增长迅速。2006年1-2月，行业进口增长约69%，出口增长高达86%。

　　第五，银行信贷有所松动，需求增加。由于工程机械诸多产品实施按揭销售，银根放松将极大地推动产品销售。

　　反转可以期待

　　我们认为，机械行业正在逐步走出景气低谷，缓步反转。理由除了上文提及的五点因素以外，还基于对未来我国大型投资项目对工程机械需求的判断，以及对毛利率趋势的判断。

　　首先，未来工程机械需求乐观。预计“十一五”期间，每年平均固定资产投资将达到1.6万亿元。由于在大型投资项目中，约有5-8%的资金用于工程机械投资，估计工程机械需求在800-1280亿元。我们维持以前对工程机械行业的判断，认为2005年是工程机械行业的景气低谷；预计2006年行业需求将稳步上升，收入增速将在15%以上，而利润增速将远高于收入增长。

　　其次，钢价下降有利于行业毛利率稳定并小幅提升。工程机械行业直接用钢比重约占成本的25%左右，假设钢价下降10%，在产品价格不变的情况下，行业毛利率有望提升2.1%。如果加上外购零配件间接用钢，用钢量将更大。我们估计工程机械行业直接加间接用钢量约为450万吨/年，假设吨钢价格下降50元/吨，在其他因素不变的情况下，有望增加税前利润2.25亿元，相当于2005年行业利润总额的8%。因此，钢价下降对行业盈利能力的提升非常有利。2006年前两个月，钢材价格较2005年底有所回升，但总体水平仍然比2005年均价低20%左右。我们预计2006年的钢价平均水平将低于2005年。

　　重点公司评级

　　山推股份(000680)：公司是推土机产品行业龙头。公司参股30%的小松山推主营挖掘机，2006年以来其产品均销售旺盛，公司将因此受益。公司2006年动态市盈率不到12倍，考虑股改含权因素，绝对股价在机械板块中最低，给予“买入”的评级。

　　G柳工(000528)：公司是国内装载机行业龙头企业。在工程机械行业中，装载机是2005年少数需求没有下滑的工程机械产品。公司今年一季度销售情况良好，收入增速有望达到30%。维持“增持”的评级。

　　中联重科(000157)：公司主营混凝土机械、汽车起重机和环卫机械。相比其他工程机械企业，公司产品链较长，抗风险能力较强。从2006年3月开始，公司混凝土机械产品、汽车起重机产品均出现旺销势头，全国大规模的高速铁路建设、城镇化建设均将有力拉动其混凝土产品的市场需求。维持“增持”的评级。

　　G合力(600761)：公司是国内叉车行业龙头企业。叉车服务领域不同于一般工程机械，这使之成为本轮宏观调控以来受影响最小的工程机械产品。今年一季度叉车产品增长强劲，公司已发布一季度预增公告。预计未来两年公司业绩将保持稳步增长，维持“增持”的评级。