盘点银泰胜负手 银泰并非资本运作高手

　　本报记者 张德斌

　　就在人们以为银泰在G武商(资讯 行情 论坛)(000501)的并购步伐已经就此打住的时候，沈国军给了人们一个意外——银泰系以不足一个百分点的优势，超越武汉国资公司，成为G武商名义上的第一大股东。

　　这不由得叫人想起不久前百大集团(资讯 行情 论坛)爆出的冷门：银泰系以咄咄逼人之势连续增持百大集团，人人都以为杭州国资必然将所持股权授予银泰，否则不可理喻，结果却是西子控股胜出。

　　是无心失手，还是有意造局？虽然当事人选择沉默，我们却仍然可以从事态进展中的蛛丝马迹中找到一些答案。

　　昏招与失手

　　到目前为止，银泰系实质性介入过的上市公司先后有银泰股份(资讯 行情 论坛)(600683)、G金果(000722)、科学城(资讯 行情 论坛)(000975)、百大集团(600865)和G武商(000501)。

　　在五家上市公司，银泰得到了五种不同的结局：银泰股份可以算最成功的一例——银泰系不但对其控股，而且将其完全融入自己的体系，运转至今未出大的岔子；G金果是彻底失败的一例——银泰系2003年底成为其第一大股东，2005年6月认亏出局；科学城算比较成功的一例——虽然银泰名义上只是其第二大股东，但却成功说服其为银泰系倾力打造的银泰中心提供了数额不小的资金支持；百大集团鏖战至今，投入不少，仍然僵持；G武商局面不明朗，目前银泰虽已在名义上成为第一大股东，但是“强龙难压地头蛇”，后续变数仍然极多。

　　研究上述五例，不难发现银泰在资本运作方面并非高手：一方面，银泰对上市公司的整合总是充满偶然性，缺乏一以贯之的战略思想，导致昏招迭出、频频失手；另一方面，银泰虽然早在2000年即借道宁波华联扬帆资本市场，却至今未练就娴熟的“水性”，不时犯下常识性错误，落下话柄。比如，科学城投资7.5亿元与银泰合作开发银泰中心，被业界指称“为人作嫁”，银泰被疑欲掏空上市公司之嫌。再如，去年8月北京市国土局在网站上公布拟收回38宗地块，银泰中心竟然榜上有名。此事后来虽有惊无险，但其负面影响则可想而知。

　　警惕与博弈

　　有业内人士认为，杭州国资之所以最终将百大集团股权转让给西子控股，一个重要考量就是银泰的资本运作经历。之前有观点认为，当地政府对民营企业有偏见，但同系民营身份的西子控股脱颖而出，使此种观点难以立足。

　　如事实果真如此，则银泰在百大集团并购战中可谓“成也资本运作，败也资本运作”。同为民营企业的西子控股竟然因为未曾涉足资本运作的“干净出身”而得分，银泰将欲哭无泪。但问题是，事实真相可能并非如此。也就是说，银泰在百大集团丢分，不一定是因为“出身”问题。

　　上面说过，种种迹象表明，银泰并不是一个地道的资本运作高手，而且到目前为止，银泰也并没有真正“掏空”上市公司的记录。关于科学城出资7.5亿元合作银泰中心之事，记者曾于年初面询科学城副董事长兼总经理陈晓东。陈晓东当时表示，科学城实际出资根本没有那么多，而且参与银泰中心只会对科学城有好处。

　　银泰系在几年内连续涉足五家上市公司，不管成功也好、失败也罢，终究给自己戴上一顶资本运作的帽子。而近几年以德隆为代表的“系”的陆续陨落，足以使之前为做高GDP而热衷于“招商引资”的地方政府胆战心惊。

　　此前有报道称，在G武商的问题上，银泰已与武汉国资方面达成默契，而G武商董事长王冬声也曾公开表态，说银泰不会继续增持。在这种前提下，银泰突然宣布增持G武商就显得有些让人难以理解。

　　首先，一个百分点不能说明任何问题，武汉国资方面如果想重新坐回第一大股东位置，可以说易如反掌。因为武汉华汉投资至今尚未将所持股权过户给武汉银泰，华汉投资所持的1232万股股份占到武商总股本的2.43%。作为武汉国资的控股子公司，一旦华汉投资决定撤出武汉银泰，则上述2.43%武商股权将重归武汉国资。

　　此外，第一大股东与实际控制人也是两码事。一旦两大股东相持不下，在上市公司“掐”起来，固然谁都得不偿失，但银泰更加输不起。原因为何，不言自明。

　　其次，假设银泰与武汉国资确有“默契”，则银泰如首先破坏这一默契，必将输得很惨。即使是武汉国资方面首先破坏了默契，银泰也将进退维谷。那种希望“出奇制胜”、完全依靠市场拿到上市公司控制权的想法，目前还是不现实的。百大集团的样板在前头摆着呢。

　　最好的情况是：银泰的继续增持是得到武汉国资方面支持的，是双方新“默契”的一部分。否则，就是一个不该发生的故事。