中集集团：现代交通运输装备先锋

　　中集集团(资讯 行情 论坛)日前公告了股权分置改革的方案。COSCOContainerIndustriesLimited向全体流通股股东作出对价安排，从而获得所持非流通股股份的流通权。COSCOCon-tainerIndustriesLimited的对价安排为：在本方案实施股权登记日在登记结算公司登记在册的全体流通股股东每10股将获得由中远太平洋(资讯 行情 论坛)无偿派发的7份认沽权证。存续期限为自权证上市之日起18个月，行权期间为权证存续期满前5个交易日，初始行权价格为10元。

　　在2006年之后，由于集装箱市场趋向稳定和半挂车业务的成长，中集集团的收入和利润将会保持稳定增长的态势。按照目前市场上对这类公司的估值，考虑到公司业务的特点，按照2006年业绩，合理市盈率应该在12倍左右。如果按照2006年每股EPS0.70元计算，公司的合理价值是8.4元。

　　中集集团的股改方案是流通股股东每10股获得7份由中远太平洋发行的认沽权证，如果按照股改后8.4元的合理价值计算，相当于流通股股东每10股获得2.25股对价。

　　●股改方案分析

　　仔细分析，不难看出，中集集团因自身股权结构存在特殊性，就解决

股权分置问题，中集集团的大股东在股改方案中可行的选择很有限。

　　中集集团的第一大股东为中远太平洋有限公司，持股比例为16.23%%，股份性质为外资法人股；第二大股东为招商局(资讯 行情 论坛)货柜工业有限公司，持股比例也为16.23%%，其所持股份性质原为外资法人股，但经过批准，在2005年3月3日已正式在深圳证券交易所B股市场上市流通，现股份性质为流通B股。到目前为止，中集集团只有第一大股东中远太平洋有限公司方面持有的16.23%%股份无法在证券市场上流通，其余83.77%%的股份均已在A、B股市场上流通。

　　从股权结构我们可以看出，送股对这样的公司来说，不具备操作可能性，而认沽权证是最具可行性的。参照万科的方案，中集集团在保护中小投资者方面更具诚意。

　　●后市操作分析

　　认沽权证给与持有者向下空间的保护，使得持股风险大大降低，并且向广大潜在的投资者提供了无风险套利的机会

　　我们预测，G股复牌后组合（

股票+权证）价值下跌的可能性较小，上涨的可能性要大得多。即使由于价格下跌而不能立刻套利或只完成部分套利，投资者也可采用以下三种避险策略：

　　第一，继续持有组合，并择机出售组合获利。采用该策略，投资者出现亏损的概率较小。

　　如果由于组合价值下跌而无法择机出售组合，投资者可采用第二种、第三种策略：

　　第二，卖掉0.3股股票，利用手中0.7份认沽权证对手中留有的0.7股股票，持有到期保底。

　　第三，从市场中买回0.3份权证，加上原有的0.7份权证，持有到期，从而对持有的1股股票彻底保底。

　　如果股票复牌后在理论价格附近，没有大幅上涨，只要作出一点调整，投资者在中集集团上的投资就可以锁定至少8％至10%%的年度回报，远远超过其他投资，更重要的是，这种方式根本没有任何风险。

　　●基本面分析

　　目前中国的集装箱产能已经达到世界总产能的95%%。从现在的情况看，全球干货集装箱产能已经过剩，估计全行业产能达到450万TEU，而2005年的市场需求量只有220万TEU，如果目前规划的产能在2007年全部投产，则全行业的产能将达到580万TEU。

　　未来两年，全球集装箱需求量将会从2003年至2004年的高峰回落，不过，如果不出现对于全球经济或者国际贸易的巨大不利冲击，全球集装箱需求量也不会猛烈下降，我们判断2006年全球集装箱需求量为230万TEU，其中中集集团的市场份额为120万TEU，2007年还将稳健增长。

　　半挂车业务是未来公司的发展重点，从半挂车的总体市场状况以及面临的风险因素分析，中集集团的半挂车业务未来有较好的发展前景。

　　中国国内的半挂车仍然处于发展较快的阶段，在美国、西欧的公路货运中，半挂车一般要占到全部货车的70%%，而中国目前只占10%%左右，大部分为载货卡车。由于半挂车运输效率可提高30%%至50%%，成本降低30%%至40%%，油耗下降20%%至30%%，因此，从经济效率上看，半挂车的发展还有很大的空间。

　　随着现代都市物流运输业的快速发展，厢式半挂车将成为行业必然的采购需求，敞厢车在城市中心区域遭遇尴尬的局面急需得到解决。城际之间的货物运输、超级商场的物流配送、搬家、卫生清洁、社区服务等，基本上都在使用着中、轻型厢式货车及一部分敞篷货车，不但运力明显不足，而且也违反相关法规，单位时间的运输效率大打折扣。而我国大多数城市对卡车的禁行，加之严禁客货混装和拆卸座椅。因此，迅速增长的城市物流急需那些经济、高效、便捷的重型厢式半挂车。

　　物流业的发展，管理政策对于半挂车的放松将会成为未来中国半挂车市场发展的主要推动力。在相当长的一段时期内半挂车市场都会快速增长。

　　我们认为未来中集集团的半挂车业务将会取得相当好的进展，预计2006年和2007年的产量分别为6.9万辆和9.8万辆，增长率分别为30%%和42%%。来自半挂车业务的收入在2006年将会占主营业务收入的23%%。而赢利能力应该能够维持稳定，2005年中集集团半挂车毛利润率为14.66%%，而预计2006年和2007年可以达到15%%以上。

　　中集集团已经基本完成了产业基地的布局，产品类型品种也不断丰富，已包括半挂车、罐式车辆、自卸车、厢式车、特种车等五大类产品。市场占有率在50%%左右，未来有较好的发展前景。

　　由于半挂车业务的竞争优势同样来自规模效应，当地生产的成本优势，因此预计中集集团在这个行业最终也能够占据优势地位。

　　●盈利预测分析

　　在2006年，中集集团的干货集装箱业务盈利能力比2005年有较大下降，不过产量预计仍将维持在120万TEU左右。未来收入和利润的增长主要来冷藏集装箱、特种箱、罐式储运装备和半挂车业务。

　　我们认为，在2006年之后，由于干货集装箱市场趋向稳定和冷藏集装箱、特种箱、罐式储运装备及半挂车业务的成长，中集集团的收入和利润将会保持稳定增长的态势。

　　（杭州新希望）（公司巡礼）