中国已经进入了牛市的起点

　　龚方雄

　　摩根大通中国区董事总经理、研究部主管及首席中国经济师，负责统筹摩根大通中国区的信贷利率市场、证券及经济研究工作。在加盟摩根大通之前，龚方雄任职于美国银行长达7年，并于近期在该行任首席策略师及全球货币、信贷和利率市场研究部联席主管一职。在此之前，他曾于纽约联邦储备银行担任经济师，其职责包括向联邦公开市场委员会提交研 究报告及政策建议。

　　龚方雄拥有宾夕法尼亚大学沃顿学院金融经济学博士学位、费城坦普尔大学物理学硕士学位，以及北京大学物理学学士、运筹学及经济学硕士学位。

　　“我过去两个月在欧美跑，从欧美回来刚刚一个多星期见了大概200个机构投资者，每个机构投资者都在问我们怎么进A股，大家都想买A股，而且A股现在从很多行业来看它的股值都比H股便宜。”上周，在北京，摩根大通中国研究部主管及首席经济师龚方雄对记者说。

　　正如龚方雄所讲，随着

中国经济的持续升温，境外机构对中国A股市场的观点发生了根本性的转变。不仅是境外投资基金、保险资金，连大型对冲基金如今也对中国A股市场的投资机会非常感兴趣。数据显示，今年第一季度香港H股上涨了25％，B股市场上涨了30％多，而内地A股更是明显地触底反弹，稳稳地站在1300点之上。那么，引发市场持续走好的导火线在哪里？吸引境外资金的动力又是什么呢？

　　●境外投资者态度已彻底转变

　　“五年前，中国存款规模为GDP的两倍，与之相比，诞生不过几年的股市规模，只是‘沧海一粟’。正是这种供需关系的不平衡，导致股市初期出现市盈率极高、估值极低的扭曲现象。”龚方雄说，而现在，特别是股市从今年开始进入明显的触底反弹，股权分置成为一个特别诱因。

　　企业兼并重组、行业结构改造、经济可持续增长都是利好的因素。龚方雄认为，A股现在确实不贵，跟H股比的话，如果把配股、股权分置改革的因素放进去以后，A股的很多公司，尤其是零售业、资源业、银行业、金融业，它们的市值比香港上市公司整体的市盈率要低得多，中国整体的资本市场好转，给资本市场跟宏观经济接轨提供了非常好的环境。

　　龚方雄认为，从投资的角度来讲，A股的股权分置改革到今年下半年可能就进行得差不多了，接下来，会继续有政策出台，让中国的资本市场更好地融入国际的资本市场当中，而且这种融合是双向的。一方面QFII(合格的境外机构投资者)应该会进一步地扩大资本流入配额，另一方面允许QDII(合格的境内投资者)到国外，如此一来，双向的资本流动便能够更好地拉近国内市场和国际市场，使这两个市场更进一步地进行融合。

　　●QDII不会给国内股市造成很大压力

　　虽然很多国人都视QDII为“洪水猛兽”，但龚方雄却认为，允许境内机构投资者到海外投资，不会给国内的股市造成更大的压力。他说，QDII为什么前几年没推出?主要是心理压力上的影响，在当时国内A股不好的情况下，如果允许资金到海外投资，势必会进一步导致股市下跌。但现在的情况已经不一样了，先前的那种心理上的压力随着整个市场环境改变而改变了。这是一个信心问题，中国是不缺钱的。

　　他认为，中国股市目前的市值总共有6000亿-7000亿元人民币，全流通以后最多也就6000亿-7000亿美元。可是在我国，企业加个人的存款规模是多大？———20多万亿人民币，差不多将近3万亿美元。存款规模比股市规模大得多得多。龚方雄说，QDII进入后，流出去的资金一开始会很有限，不会一下子就流出去好几百亿。所以从这个角度来讲，在A股已信心恢复的情况下，推出的QDII应该讲是为国内的很多金融机构找到了更有效的利用它现有资金的渠道，能够增加资金的回报率。

　　例如，让保险公司、社保基金出去投资到美国的国债，十年期的国债也有5%的回报，比国内要好得多。这样的话，国内金融机构、证券机构的盈利水平也会因为国内、国外市场的融合而得到改善，资金利用的效率也会增加，这些也为金融行业提供了非常好的投资前景。所以在香港，金融业、保险业成为今年领涨的

股票。

　　●任何一次调整都是买入的机会

　　很多人都认为中国的产能现在已经过剩。但龚方雄认为，任何产能的过剩都要放在历史的背景来考虑。中国产能的过剩是暂时的，不像日本20世纪90年代泡沫不破裂产生很多产能过剩的情况，花了十几年才消化完，我们国家钢铁业、电解铝业的产能过剩问题未来两年肯定就消化完了，就像2000年电力过剩到2003年进入电力短缺一样，非常短暂，最多是周期性的过剩，不是结构性的过剩。而这些也恰恰是投资市场之所以要看好资源股的原因。

　　“我们不是要担心过剩的问题，我们要担心资源不足的问题。”龚方雄说，石油在五年前是15美元一桶，现在变成了60多美元一桶，黄金才涨了多少？黄金从300多美元涨到500多美元，现在接近600美元，JP摩根认为黄金的价格涨到800美元不足为奇，原因在哪里?黄金当然不是一个工业用的金属，但是对中国和印度来说它却是消费的需求。

　　龚方雄说，在香港可以看到，内地人到香港的自由行都是买金银首饰、高级品牌

化妆品这些东西，买金银首饰的时候中国人一定会喜欢黄金，黄金是财富和权力的象征，而这在印度也是一样的。这与中国经济的增长、印度经济的增长是很有关系的，这个行业可以说远远没有见底。从大的周期来看，回调10%、20%的都是很正常的，任何一次调整都是买入的机会，整个资源类行业，金属、商品的周期还远远没有走完。

　　龚方雄说，国内内需概念股在香港都很贵，国内随便挑几只内需的股票跟香港股票比起来要便宜得多。所以我们认为内需概念股也是国外投资者投资的重点，这也非常符合中国经济基本层面的发展趋势。