中证投资：以开放的心态面对牛市

　　中证投资 徐辉

　　探究上月底以来市场开始新一轮上涨的原因，预期变化是主要推动因素。蓝筹股在经历2004年的业绩显著提升后，2005年盈利平均增长大幅回落至5%左右，这直接导致机构对股票估值的谨慎态度。最新的研究机构业绩预测显示，蓝筹股2006年、2007年的盈利增长可能保持在12%左右，3月底的基金经理调查也显示了机构预期的这一显著改变。那么，大涨之 后的市场估值状况如何？

　　首先，蓝筹股整体仍然处于被低估状态。我们以深圳100指数和上证50指数为例，来观察当前市场蓝筹股估值状况。深圳100指数当前市盈率为16.5倍，上证50指数当前市盈率为13.94倍。当前深圳100指数中有55只G股，上证50指数中有30只G股，大概折算后，深圳100指数和上证50指数考虑股改降低蓝筹股市盈率因素后的实际市盈率，分别为(假定平均对价为0.25)15.18倍和12.54倍。此前我们曾经对比了中国股市和印度股市的状况，得出中国股市保守的市盈率水平应在16倍左右。所以，笔者认为当前蓝筹股市盈率仍然偏低，股价整体仍然低估。

　　其次，三线股保持持续活跃，高估较为明显。我们可以看到，当前沪综指的市盈率为19.9倍，考虑股改后的实际市盈率为17.6倍，比上证50指数代表的蓝筹股市盈率(12.54倍)高出40.35%。也就是说，市场整体市盈率要比蓝筹股市盈率高出四成。如果将蓝筹股和非蓝筹股单列出来，其市盈率对比将更加明显，非蓝筹股相对应蓝筹股的高估程度超过6成。所以，当前市场之所以处在相对低估状态，完全是因为蓝筹股的显著低估。这种状态下所反映的市场机会与风险也是相对清晰的，就是蓝筹股机会仍然相对显著。

　　从目前市场运行的状况来看，部分分析人士认为市场风险存在于以下方面：其一，非蓝筹股高估风险；其二，部分蓝筹股大幅走高后的短期调整风险。去年12.6行情到本周二，深圳100指数累计涨幅达到42.24%，同期上证50指数上涨21.43%。个别分析人士甚至进一步认为，公用事业板块的补涨行情就是蓝筹股短期调整即将展开的前兆。近期，以G同仁堂(资讯 行情 论坛)为代表的医药股，以G盐田港(资讯 行情 论坛)、G深高速(资讯 行情 论坛)为代表的公用事业股开始出现显著补涨行情；其三，地产股、资源股的风险。

　　在关注风险的同时，有分析人士同时强调，对于当前股市的上涨应当持有开放的心态。因为市场整体并未高估，而蓝筹股的低估程度仍然较大，市场龙头股的估值普遍低于海外市场的可比公司。这一估值态势决定了市场即便由于非蓝筹股因素导致市场出现短期调整，其幅度也相当有限。在这一背景下，投资者对于一些相对确定的市场机会可以着重关注。由于经济强劲增长的原因，金融、

房地产、设备制造和大宗原材料始终是我们必须着重关注的要点。同时，纸业、汽车玻璃等行业龙头股被显著低估，存在中长期估值提升机会，而钢铁龙头股如宝钢、

鞍钢等也存在行业见底、价值重估的机会。