山西汾酒(600809)：继续恢复性增长

　　国泰君安证券研究所乔奕认为，山西汾酒(资讯 行情 论坛)将继续演绎恢复性增长的故事。乔奕维持对公司“增持”的评级，将公司2006、2007年每股盈利预测上调至0.48元和0.61元。

　　2006年存在增长动力。2005年高档酒销量400吨，2006年将翻番至800吨；市场基础很好的中档酒老白汾将继续受益于白酒行业向名白酒集中的趋势，而在全国市场呈现恢复性 增长（公司省外市场集中在河南、河北、北京、内蒙古等华北地区，2006年上述地区仍将是公司主要增长市场）；2006年公司将在南方市场重点推广配制竹叶青酒，该产品估计会有一定增长。

　　低投入、高增长模式可望持续。2005年公司30%收入来自低投入的工商联和营销模式，而河南、河北市场的高增长也是靠上述模式带动起来的。正因为此，公司近几年收入高增长的同时，较低的费用投入使其EBIT率持续上升。乔奕认为，公司依赖于其品牌实力，低投入、高增长的模式还可持续几年。但长期而言，如果公司持续较低的费用投入和保守的营销思路，未来持续性增长将存在一定不确定性。