市场牛熊正在大逆转 低估值机会涌现

　　本报记者 李宇 报道

　　牛市如何赚钱？最近股民对此议论纷纷，而一年之前，他们却在为市场底在哪里而忧心忡忡。对比之下，一年前后的市场环境有天壤之别。

　　去年4月29日，首批股改试点推出前的上证综指收报1159.15点，一年之后，股改公司 已近七成，昨日沪指收于1360.13点，年涨幅达到17.34%。与此同时，两市投资者开户数近期猛增，成交额也节节攀高。股改过后，市场牛市气氛渐浓，一系列市场交易环境的变化悄然演进。

　　低估值机会涌现

　　“股改消除了流通股非正常的股权分置溢价，目前G股的市盈率水平已整体偏低！”业内专家对此已有共识。

　　大部分G股在复牌时都出现了“自动除权”效应，A股公司的平均股价和市盈率大幅下降。当前两市G股市盈率约为14.1倍。今年2月份，G股市盈率为非G股市盈率的0.75倍，3月底，G股市盈率比非G股低21%左右。将G股与具有较大可比性的H股比较，3月底A股市盈率低于H 股的公司数量达到了10家，以前A股较H股大幅溢价的格局已有根本性变化。

　　各方面的数据表明G股目前已经具有投资价值。联合证券市场策略部经理田艺指出，一个地区的股票估值水平与其长期债券收益率密切相关，目前G股市盈率换算成的收益率远高于国内的3.2%的长期债券收益率，两者的比值较周边市场也较高，因此G股已显示出较强的投资价值，这将会吸引资金流入市场。

　　值得关注的是，随着股改向纵深推进，A股定价机制扭曲的局面得以纠正，其经济晴雨表的功能也日益强化。从股改全面推开以来的市场走势来看，A股走势与香港H股的走势呈现较高程度的吻合，说明A股的定价机制正逐步实现与国际接轨。专家认为，股改之后，市场的有效性随之提高，股市反映实体经济的敏感度也将增强，“政策市”的烙印将随着市场功能的完善逐渐淡去。

　　市场稳定性增强

　　股改，扩容，下跌，这一度成为不少投资者的思考逻辑。一年过后回头看，发现事实并非如此。

　　目前已经完成股改公司，多数在股改之前出现抢权的上涨，而股改之后，多也出现不同程度的填权，股改已经形成了实实在在的赚钱效应。这与股改之前市场跌势绵绵不休形成了鲜明对照。更重要的是，不少股票在股改之后走势稳健，市场稳定性也明显增强。

　　万联证券研究员张士伟指出，股改使股价波动程度明显下降，股改之后股价波动标准差较股改之前平均下降了24.12%，这说明股改有助于投资者预期的稳定。

　　有市场人士进一步指出，股改之后形成的市场稳定走势与整个制度设计也密切相关。一方面，所有股改公司均按照有关规定执行了“爬行减持”的承诺，市场对于股改的扩容具有了明确的预期。不少公司大股东甚至承诺了“加长”的禁售期，或通过设定减持价格和减持比例来控制减持节奏。此外，沪深交易所相继推出的权证管理办法，在解决大股东送股难的同时，也给流通股股东一个锁定损失的保障。不少公司推出的大股东增持回购承诺、业绩承诺等，也稳定了投资者对于股价的预期。

　　除短期股价的稳定措施之外，股改之后形成的制度性基础也为股价的长期稳定夯实了根基。由于股改消除了资本市场的制度性障碍，股东利益已趋于一致，上市公司治理水平改善，对于中小股东的利益的保护明显强化，由此导致市场对于股改后公司的整体价值明显提升。加之股权激励等措施的推进，上市公司业绩可望有进一步改善。中信基金执行董事、首席策略师王江平进一步指出，股改之后，以前困扰A股市场的最大的系统性风险正在弱化，目前投资者对于市场稳定发展的信心增强，入市的积极性也在提高。

　　新气象层出不穷

　　在市场稳定并出现结构性的低估机会的同时，A股市场一系列新的内在变化也悄然而生。

　　“估值下降，流通性增强，这正成为吸引境外资金积极入市的两大理由。目前申请QFII额度的外资机构已经排起了长队！”有业内专家介绍。

　　市场数据也印证了这一点。以去年第四季度为例，QFII增持A股的幅度高达74.29%，而重点增持的对象则是实施股改的优势企业，有相当部分的资金用于准G股的投资。有专家指出，股改之后，机构参与市场的力度将会进一步增大，加之控制权之争激励各类机构资金入市，股改前以散户为主导的二级市场将逐步转变为以机构为主导的全流通市场。

　　与此同时，股改为上市公司股权的市场化收购、兼并和重组扫清了障碍，A股市场的并购时代也呼之欲出。联合证券田艺认为，并购门槛降低将成为股改后市场的一个重要特点，并购门槛降低导致以前没有体现的并购价值被“再发现”，这也正是近期市场表现强劲的一个催化剂。

　　值得关注的是，股改之后市场分化加剧也被多数市场人士所认同。随着新老划断，以及股改非流通股股份逐步解禁，一些优质股票，特别是目前低估的股票，仍然会受到资金的追捧，而质地较差的股票，在原非流通股抛盘的压力下，由于缺少接手盘，可能面临剧烈震荡。国信证券策略分析师谢可指出：“这很残酷，而这也是国际成熟市场正常现象。”