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盐湖钾肥 认沽权证行权价略显保守副题


http://finance.sina.com.cn 2006年04月12日 05:34 中国证券报

  认购权证理论价值测算

  正股价格(元)隐含波动率11.6813.1414.616.0617.52

  39.65%4.0403.1382.4031.8201.367

  47.58%4.3693.5342.8412.2731.813

  55.51%4.7113.9323.2742.7232.264

  63.44%5.0614.3303.7043.1712.717

  71.37%5.4154.7254.1293.6143.169

  国信证券 葛新元 董艺婷

  日前,盐湖钾肥(000792)推出了“送股+派现+权证”的股改方案,流通股股东每10股将获得1股

股票、8.76元现金及3份
百慕大
式认沽权证,权证存续期为12个月,行权价格为15.2元/股,行权日为权证存续期的最后5个交易日。

  由于该方案包含了送股和送现金,预计复牌后正股价格将发生变化。根据目前的送股和派现比例和盐湖钾肥停牌前的收盘价16.94元计算,预计其“自然除权”后的股价应为14.6元。

  盐湖钾肥是一家拥有特殊行业地位、上市后业绩持续保持增长的绩优蓝筹公司,目前公司复权股价处于上市以来的最高点。预计股改后一年内,股价继续上涨、超过认沽权证行权价的可能性较高。因此我们对复牌后的股价采取了较为乐观的估计。同时,考虑到停牌期间市场可能会发生的波动,在采用BS模型对该权证方案进行评估时,我们采取上述价格的80%-120%作为评判盐湖钾肥认沽权证的价格区间;认沽权证的初始行权价为15.20元,权证的存续期限为T=12个月;以一年期税后定息

存款利率1.80%为无风险利率;股票的历史波动率为39.65%,隐含波动率的区间则采用1.0-1.6倍历史波动率。

  测算的结果是,盐湖钾肥认沽权证的理论价值在1.367元到5.415元之间。考虑到目前市场上的认沽权证隐含波动率一般为正股历史波动率的1.2倍,该权证的价值在1.813-4.369元之间。折合成正股,每份权证的对价水平相当于0.107-0.258股盐湖钾肥,3份权证的对价水平在0.5-0.75股之间。整体对价水平在2股左右。

  事实上,这样一个包含了送股、派现和权证的方案,可以说综合考虑了大股东对股权、现金和公司未来预期的考虑,设计本身是比较合理的。静态考虑公司目前的经营状况和市场条件,假设停牌期间市场仍然维持上升趋势,认沽权证上市便有一定的可能成为价外权证;同时,如果考虑到公司良好的基本面以及未来持续增长的能力,认沽权证的价格显得稍为保守。

  当然,之前已有贵州茅台这样的高价股出台了包含权证的股改方案,我们也意识到,如果提高认沽权证的行权价,自然能够达到较高的对价水平,但是大股东资金担保的压力和偿付压力也会相应提高。因此,对于流通股本较大或者股票绝对价格较高的公司来说,虽然认沽权证作为股改组合式方案的一部分,能够弥补大股东送股能力的不足,但是通过修改认沽权证的行权价来提高对价水平,则有一定的困难。对组合式方案的实际对价水平影响较大的,还是送股和派现的数量多寡。


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