延续价值重估 看重成长投资

　　国际市场流动性泛滥、美元中期走弱、人民币中长期升值预期强烈、外资汹涌而入将对国内资本市场的估值产生重大影响。如果说在转变经济增长模式下，国内对狭义自然资源定价机制的改革更将自内而外提升资源价值，那么本币币值提升则将诱发对包括品牌、渠道、市场、矿产资源、土地等更为广义的资源要素价值的整体重估，广义资源价值的提升将直接提高资本市场的价值中枢，提升市场的整体估值水平。

　　国际资本的流入是促进国内资源价值重估的重要动力。虽然金融资本对证券市场的影响力在逐步增强，但更应注意强大的海外产业资本对国内资本市场的影响，随着法人股市场的消失和全流通的实现，产业资本对上市公司的价值评判将直接影响供求关系和估值标准。从市场定价机制角度看，产业资本的高溢价实际是对市场定价的一种纠正或者补充，它往往意味着资源要素在现有上市公司中并没有得到充分利用，因此处于被低估的状态。我们认为产业资本带来的估值提升更多是寻求价值的投资逻辑。在宏观经济温和回落的周期中，成长性机遇相对缺乏，而价值型的投资逻辑是支撑市场的核心线索，并购与各种资产重估都是这一投资逻辑的市场表现。

　　虽然价值型重估故事还将继续，但成长型投资更值得我们重视，市场的持续向上发展需要真正的成长型公司引导，

中国经济的继续快速成长和产业结构的升级为此提供了强力支撑，制造业中的装备制造行业，兼具价值重估和快速成长的金融、地产、交通运输、基础设施更值得重点挖掘。

　　资源股部分行业

　　国际铅锌研究小组认为，2006年全球锌供应短缺量增大。2005年全球锌需求缺口从2004年29.9万吨增长到43.2万吨，从各大机构统计预测看，2006年市场存在较大供应缺口是共同的，这是锌市场与其他金属基本面最大的区别。

　　由于饰品制造业需求的增长以及矿产金产量增长趋缓，预计未来两年全球黄金非金融性缺口逐步扩大，2005年全球黄金非金融性缺口达800吨，2007年缺口将扩大到1000吨以上，而美元汇率中期走软将继续支撑黄金价格上涨。

　　2005年下半年到2006年上半年是煤炭安全治理、整顿最严厉的时间段，2006年上半年煤矿的有效供给增量会得到抑制，这将导致上半年供给“减量”大于“增量”。全年煤炭价格稳中有升，季节性波动弱化。预计国内资源品价格的定价机制进一步市场化之后，国内煤炭价格中长期仍将看涨，计划内、外电煤的价差将逐步缩小。

　　电解铝行业面临持续复苏的主要原因，在于电解铝和氧化铝的价差有望持续扩大，2007年价差的扩大更多依赖氧化铝价格的下降，而对2007年氧化铝价格下降判断的主要理由，是全球氧化铝产量的大幅增长。当然，欧美地区部分电解铝产能的关停以及成本上升也有利于支撑电解铝价格。短期内电价和中铝上调氧化铝价格，可能对电解铝行业盈利产生一定负面影响。

　　装备制造行业

　　我们始终认为，制造业升级的前提是生产资料的升级，装备制造业是生产生产资料的主要行业，在“十一五”规划发展先进制造业的指引下，装备制造业将迎来重大发展机遇。结合《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》的政策思路，我们重点看好数控机床工具、大型海洋工程与船舶港口装备等。

　　品牌消费品行业

　　GDP的重估中，第三产业比重的上升显露出中国消费需求内在增长的强劲潜力，消费能力的上升将对品牌消费品形成持续增长需求。高档白酒、具健康保健功能的葡萄酒、性价比高的日用化妆品企业值得重点关注。

　　服务业中的金融、地产

　　证券业的低谷已经过去，我们看好未来证券市场的中长期发展趋势，证券行业也将迎来新一轮的迅猛增长机遇。证券业正在进行市场化以及行业整合，这将为以后的发展奠定更为坚实的制度基础。从证券市场发育程度来看，以证券化比率为例，新加坡、香港等亚洲新兴工业化国家和地区的证券化比率均在200%左右；美国、英国等发达国家多年的证券化比率都超过100%。我国目前的证券化比例约为40%左右，证券行业的发展具有巨大的上涨空间。

　　管理层对地根的继续收紧和对农村耕地的严格保护，将减少土地的供给量，而城镇化进程的继续推进将使得土地供不应求的局面还将持续。

人民币升值进程的加快，将进一步提升过度充裕的国际资金对土地资产这种不可贸易品的需求。