业绩好的基金更有上涨空间

    联合证券冶小梅：依据基金契约和基金法的相关条文，封闭式基金可能会有三种发展方向：转成开放式基金、清盘或者提前封转开。之前坊间流传的方案较多，综合起来有如下几类：到期直接转为开放式基金；满足某一设定条件后提前进行封转开；设立基金权证来缩小折价率；设立定期开放申购赎回日；将封闭式基金与类似风格的开放式基金合并；改制为ETFs或LOFs以及基金公司在某一条件下回购封闭式基金，等等。

　　按照管理层一贯稳健的作风、以及保险公司这一封闭式基金持有人的中坚力量的支持，在国内不可能出现台湾当年QFII倒逼政府提前封转开的情形。保险公司最迫切的诉求是解决高折价问题，因为这直接影响其账面盈亏，其实即便到期封转开了保险公司对于优秀的基金品种依然会继续持有。同理，管理层关注的重点也会是如何缩小折价率。近日管理层透露在权衡各方利益后最终会选择“自然到期，平稳转型”，这打消了投资者关于提前封转开的梦想，给了市场稳定的预期。

　　在

封闭式基金酝酿转为

开放式基金的过程中，投资者在获利预期下，会买入封闭式基金，封闭式基金的价格会不断上升，其理论上限就是基金的单位净值。等到封闭式正式转为开放式后，基金的价格与其单位净值已非常接近，套利空间会非常小，因此也不可能出现大规模的赎回，当然封转开之后的赎回与封转开就没有关系了。所以，无论封闭式基金“平衡转型”到什么类型，目前投资封闭式基金的投资者肯定能获益。那么，如何选择基金品种呢？

　　折价是国内外封闭式基金市场的普遍现象，国外学术界有人甚至称之为“封闭式基金折价之谜”。封闭式基金出现折价是市场的供需方对其价值的认知决定的，而国内如此高的折价是历史原因造成，例如封闭式基金早期的边缘化行为导致投资者对其尽职尽责大打折扣。但是后来进入的投资者在估量封闭式基金市场价值时主要会考虑两个因素：即基金的盈利能力和基金的存续期限。如果管理层不在封转开实施前出台一些降低折价率的措施，那么这些主流投资者挑选基金的思路还将主导封闭式基金折价率的走向。

　　于是我们做了个简单工作：将市场折价率作为因变量，把三年累积单位净值增长率和剩余存续期作为自变量，建立一个多元线性回归模型。用回归系数t检验表明，剩余存续期和三年累计收益率对贴水率的影响是显著存在的，而且两个自变量对因变量的解释程度达到了93.6%。

　　我们将制作的模型作为市场上剩余存续期、三年累积单位净值增长率与贴水率关系的均衡模型，来预测每只基金的合理贴水率水平。计算结果显示：当前市场中基金兴业、基金银丰、基金丰和、基金普华、基金安瑞折价率已经小于其理论折价率3~9个点不等。在此，我们建议投资者关注具有更高盈利能力的封闭式基金，它们兼具成长和价值双特征，例如基金金盛、基金科翔、基金汉博、基金融鑫和基金金鼎等，这些基金不仅历史业绩优异，而且市场折价率相对其理论折价率仍然过高，还有1~7个点不等的回归空间，即目前它们被市场低估。