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上海证券报 大力
上周末"中国货币网"公布了2月10日至3月31日的利率互换成交行情信息。从行情结果来看，主要的成交量集中在以一年定存为浮动基准的互换交易上，成交量远远超过以7天回购利率为浮动基准的互换交易。
从成交价格上来看，各期限的互换率都远远高于同期限的国债收益率水平。以7天回购利率为基准的1年期互换率为1.97%，比同期限国债收益率高出30多个BP。3年期的互换率更是比同期限国债收益率高出近50个BP。相比之下，以一年定存为浮动基准的互换率与国债收益率之间的差距略小一些，但是也高于前期各家金融机构报出的支付固定利率的平均水平。
上述现象应该可以说明当前国内利率互换交易市场的三个特点:
一是愿意支付浮动利率的机构数量严重不足。由于目前能够开展互换交易业务的还仅限于银行类金融机构，其需求方向大多为接受浮动利率支付固定利率，以解决其"存短贷长"的期限错配问题。愿意接受固定利率支付浮动利率的保险公司还没有进入互换交易市场。需求的同向性使得浮动利率现金流相当稀缺，互换率自然也被推得很高。
二是当前银行开展利率互换交易的目的还是集中在解决信贷资产与存款负债之间的期限错配问题上，商业银行换入的浮动利率主要是用来对冲存款负债。因此一年期定期存款为浮动基准的互换的交易量要远远大于回购利率为基准的浮动利率。这说明利率互换交易还是有很深的真实资产和负债作为支持，投机性需求尚不明显。
三是市场的活跃程度还很不够。数笔交易所形成的互换率曲线与国债收益率曲线之间的利差关系很不稳定。以1年定存为浮动基准5年期互换率甚至还小于当前5年期的国债收益率水平，真正的互换率曲线的形成还有待时日。但不管怎样，利率互换交易已经起步，并且已经初步形成了利率互换的关键点收益率结构。相信随着参与主体的增加，国内银行间市场的互换率曲线将会最终成形。
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