权证板块出现无风险套利机会局部回暖

　　本报记者 蔡志杰 上海报道

　　在大盘有效突破1300点后，权证板块再度活跃，其新上市的品种更是吸引了投资者眼球。

　　3月31日，包钢蝶式权证上市，其表现各异：认购权证在首日封涨停后于4月3日拉出跌 幅高达17.98%的长阴，认沽权证则在26.88%的涨幅后出现24.63%的跌幅；3日，新上市的五粮液(资讯 行情 论坛)蝶式权证也出现了认购暴涨68.95%，认沽大幅下跌25.17%的现象，刷新权证上市首日跌幅记录。

　　理性回归

　　“是足够吸引眼球了，但这完全是市场交易的行为，没有什么意外的东西存在，”申银万国金融工程部资深研究员杨国平对这样的走势分析，“目前高估的东西很多，比如包钢认购权证(资讯 行情 论坛)的涨停，而随着市场的发展和完善，权证价格总是逐步向理论价值靠拢。”

　　“而包钢认购权证之所以涨停，炒的就是正股未来走势的预期，”杨国平表示，“包钢认购权证第二天的下挫，以及认沽权证被大量地抛单打压，显然也是资金进出的一个表现，而机构基本上也是做空的态度。”

　　上市首日，包钢认沽权证(资讯 行情 论坛)在早盘所创下的最高位距离0.743元的涨停价近在咫尺，而被迅速打压后基本呈现振荡单边下行的走势。

　　金信证券权证研究中心吴育平指出，其实关于理论价值以及跟正股的关联表现，显然五粮液更加明显。“五粮液正股本身有着比较好的走势，在复牌5个工作日里涨幅约达21.6%，而对应的五粮液认购权证大幅上扬，在复牌四个工作日几乎上涨了一倍。”

　　根据公开信息显示，五粮液认购权证在其交易席位中并没有出现机构专用席位身影，显然机构预期五粮液正股仍有上涨空间，持有权证还能带来更高的收益。

　　“A股市场不断向好，资金从权证市场转出也是正常的，”杨国平指出，“但我们更应该看到压缩价格泡沫后权证市场的理性回归的过程。

　　套利机会

　　事实上，价值回归可能减少市场中的炒作气氛，同时也会越来越多地展现权证本身的套利魅力。

　　如上述，投资者可以在正股与权证的关联度方面，选择持有正股向好的权证；另外还可以选择“正股

股票+认沽权证”的投资组合。

　　根据中信证券许建强测算，目前华菱与沪场两只认沽权证出现折价交易(即权证价格已经跌到其内在价值以下)，这样如果同时持有一份正股股票和一份认沽权证，比如沪场认沽，按照目前沪机场正股每股11.36元，沪场认沽权证为1.792元的组合，其成本为13.152元，而这个组合到期最低值为13.60元，340天的收益率可达3.41%的。这完全是无风险套利的机会。

　　而包钢认购权证的行权价为2.00元，认沽权证的行权价是2.45元，G包钢复牌以来一直在2.10元左右徘徊，暂扣出时间价值，就目前的价格认沽权证的内在价值显然是要高于认购权证的。“这样的现象表示，投资者选择看好认购或者认沽并不是以目前的内在价值为标准，围绕正股炒预期蕴涵其中。”杨国平称。

　　而实际上，随着市场的不断转暖，无论是无风险套利的3.41%的收益率，或者围绕正股炒预期可能都满足不了投资者的野心。那么在4月7日上市的邯钢权证又有了新的套利概念。

　　“邯钢权证是有着并购概念的，即无论正股跌了多少，无论权证价格多少，存续期满后都可以按照份数得到邯钢股份，这样就有可能产生二级市场并购的行为。”吴育平指出。

　　“如果单纯通过二级市场可能一下子买不到这么多股份，但通过权证操作，比如在全流通的条件下通过二级市场增持收购对象的股权，就可以达到控股。或者通过购买认购权证并到期行权，实现增持目的。”吴育平表示，“近日市场传闻宝钢已经成为邯钢的第一大流通股东达到相对控股就数此种。”