贵州茅台复杂方案惹争议

　　如果要给上市公司已公布的股改对价方案的复杂程度排名，贵州茅台肯定名列榜首。不过，接受记者采访的有关人士称，股东们最为关心的还是非流通股股东给流通股股东究竟多少补偿。因此，贵州茅台公布的用资本公积金向全体股东每10股转增10股，在此基础上实施“派现+送股+权证”的综合对价方案引起了投资者的争议。

　　用公积金转增：股民自己补偿自己？

　　有投资者致电本报称，从表面上看起来，贵州茅台很大方，但认真分析起来就会发现，资本公积金是全体股东在过去积累下来的资产，流通股股东获得的10转增10股，实际上是用上市公司自己的资产来补偿给股东，而并非是用非流通股股东手里的资产来进行的补偿。

　　一位姓黄的市场人士认为，贵州茅台用

公积金转增股份实质上是“借花献佛”，大股东只不过是将本该自己吃进的回吐出来一部分施舍给流通股股东而已。

　　记者就此问题致电贵州茅台股份有限公司，该公司董秘办一位姓彭的先生称，他将这一问题向公司领导反映后才能作答，董秘樊宁屏近期不在公司，不方便接听电话。

　　大比例转增股份：为了权证上市？

　　一位姓李的市场人士分析说，贵州茅台增大股本可能是为了权证上市。而发权证又是目前上市公司股改对价中的“时尚”和实惠动作，给大股东带来不少好处。

　　不过，另有投资者称，既然贵州茅台不愿给流通股股东多送股，就应该提前实施公积金转增，不要把它掺和到股改对价方案中去，以免有“取巧”之嫌。假设对转增和股改对价方案分开来单独实施转增，只需三分之二的股东通过即可；但将上述两者合并进行，则除了要符合上述条件外，还需要获得三分之二的流通股股东同意方可进行。如果在流通股股东中有超过三分之一的股东投了否决票，岂不前功尽弃？

　　目前贵州茅台的前十大流通股股东均为机构投资者。记者致电有关基金公司时，基金经理回应各异。一基金经理称，由于贵州茅台的股改方案太复杂，他还未来得及仔细分析，因此暂时不便发表意见；另一位基金经理则称，贵州茅台确实有不错的业绩，但给流通股股东的补偿应不低于目前股改对价的平均水平：每10股送2.5股；业绩优良不应该成为少送股的理由。

　　认沽权证，究竟价值几何？

　　一位王姓的市场人士认为，权证价值具有不确定性，如果市场价格高于（或等于）行权价，则权证价值为零，等于废纸一张，因此，投资者持有权证的风险较大。但上市公司却对此兴趣十足，其原因有二：首先是上市公司股改对价以派发权证方式进行，不致于使大股东持股比例降低，股改后仍处于大股东地位。

　　其次在制订权证行权价格时，往往以当时的市场价格为基础，而目前中国股市处于相对历史底部，价格偏低。这样，一方面，公司股价高于权证行权价时，上市公司便节约了对价成本；而另一方面，公司股价跌破行权价时，上市公司又可以很经济、很体面地兑现承诺。

　　（本报记者）