全流通带来机会 非流通股重估提升券商净资本

　　记者 王进

　　全流通为券商净资本带来重估机会，一些券商因为曾投资法人股和国家股，其全流通后的净资本有望大幅提升。在净资本监管指标体系的框架下，净资本提高意味着券商业务范围极大拓展；对一些重组中的券商，法人股和国家股的增值因素则是降低重组成本、吸引战略投资者、提高身价的一个重要法码。一些拥有大批法人股和国家股的券商的价值必然会 被各方重新认识。

　　据悉，申银万国对法人股和国家股的投资按照历史成本法记账并计算净资本，其他券商大部分也采取这种会计处理方式。另据业内人士分析，如果在操作上，通过先卖出然后买入的方式将这部分投资转换成自营业务，或者卖出后持有现金，则可以极大提升券商的净资本水平。

　　按照目前的净资本计算方法，长期股权投资在计入净资本时的扣减比例为30%，因而，券商的这部分股权投资在计入净资本时远低于历史成本。如果将其在二级市场抛售后再以自营方式买回，则股价与初始投资成本之间溢价将得到体现。在折扣比例上，自营

股票在计入净资本时的扣减比例为10%，明显低于长期股权投资扣减30%的水平，另外，如果将法人股和国家股抛出后持有现金，则现金资产在换算成净资本时以全额计入，净资本提高的比例因而会更大。

　　以申银万国为例，根据财华金融分析平台提供的信息，截至去年6月底，在前十大股东中申银万国持有境内法人股和国家股的上市公司共有32家，以去年中期的持股数量和本周三收盘价计算，申银万国持有这32家股票的持股市值共12.28亿元，其中持有市值排名前五名的股票依次为：原水股份，3.30亿元；宁沪高速，9262万元；G明珠，8606万元；G陆家嘴，7726万元；百联股份，5654万元。

　　目前申银万国重仓持有的部分股票的市净率在2倍左右，少数品种甚至接近或超过4倍，如本周三，在实施对价后的申银万国重仓股中，G明珠的市净率为4.23倍，G陆家嘴为2.55倍。如果以平均2倍计算，并假设申银万国获得法人股和国家股的每股平均成本在目前的每股净资产附近，这就意味着重估后净资产的增值幅度是初始投资的1倍。如果考虑到绩优公司通过配股、增发、以及自身历年的积累等因素提升了每股净资产，则申银万国在法人股和国家股上的每股初始投资成本可能低于目前的每股净资产水平，这就意味着资产重估时申银万国净资产的增值幅度会更高。此外，考虑到将长期股权投资转化为自营股票或者现金后，折扣幅度减少20-30%，则重估后的净资本较目前的增幅有望达到1.57-1.86倍。

　　仍以申银万国为例。中国货币网公布的申银万国2005年未经

审计的财务报告显示，该公司去年底长期股权投资为10.13亿元。假设这部分资产全部是申银万国持有的上市公司非流通股股权，并假设股权重估后的平均溢价在1倍左右，且全部以现价抛出并持有现金，则按现行规则计算的净资本有望增加18.84亿元左右。

　　事实上，拥有法人股的决不止申银万国一家。比如，国泰君安持有中国石化的国有法人股数量高达5.87亿股，持有大众交通国家股1.14亿股，持有G申能国家股9000万股。此外，广发

证券、招商证券等券商也持有部分非流通股股份。这些券商的潜在价值有待重新评估。