医药生物股 变革中寻求机会

　　股票名称收盘价（元）已上市流通Ａ股（百万股）05ＥＰＳ（元）ＥＰＳ

　　06％0506ＥＰＳ（元）05ＰＥ06ＰＥ投资评级上期评级

　　恒瑞医药15．7176．800．64021．88％0．78024．5520．14买入买入

　　复星医药4．69355．180．193102．07％0．39024．3012．03买入买入

　　Ｇ鑫富8．6628．270．313171．57％0．85027．6710．19持有持有

　　新和成9．2660．750．37083．78％0．68025．0313．62买入买入

　　浙江医药4．34175．750．20090．00％0．38021．7011．42强买强买

　　天士力9．6996．750．68020．59％0．82014．2511．82买入买入

　　同仁堂Ａ13．76194．300．69716．50％0．81219．7416．95买入买入

　　云南白药27．4191．650．80022．50％0．98034．2627．97买入买入

　　益佰制药13．5631．200．8429．50％0．92216．1114．71持有持有

　　昆明制药4．07166．400．26243．51％0．37615．5310．82买入买入

　　Ｇ康美9．49337．500．6843．07％0．70513．8713．46买入买入

　　天坛生物7．70110．000．21042．86％0．30036．6725．67持有持有

　　升华拜克3．88126．700．27037．04％0．37014．3710．49买入买入

　　华兰生物11．2044．880．52325．62％0．65721．4117．05买入买入

　　科华生物15．3229．370．6805．15％0．71522．5321．43持有持有

　　双鹭药业10．0530．090．41042．93％0．58624．5117．15买入买入

　　医药生物行业内重点公司投资评级

　　国金

证券研究所 黄挺

　　医药行业政策的变革是二季度影响行业发展的重要因素：比如说降价、新药审批政策变化等等。尽管降价等因素对投资医药股非常不利，但是我们认为，2006年医药行业仍保持快速增长使投资医药股仍具有良好基础，而政策变革也将带来新的机会。

　　医药行业仍将快速增长

　　我们认为，医药行业增速依旧，而行业政策变革、突发公共卫生事件将形成行业投资热点。

　　化学原料药行业：特色原料药仍将是投资热点。2005年辅酶Q10无疑是中国原料药行业最耀眼的明星，2006年虾青素、天然β胡萝卜素等产品都有可能续写辅酶Q10的

神话。同时，抗艾滋病原料药的国际采购随着市场需求的不断增加，也可能成为我国特色原料药出口的另一大增长点。

　　化学制剂药行业：在行业政策变革中寻找机会。不可否认，2005年药品降价从一定程度上影响了化学制剂行业的快速发展，2006年药品降价、仿制药加强审批管理等一系列行业政策的变化对化学制剂行业的冲击最大，而研发能力突出、营销能力强的优质企业将在行业变革中有更大的机会胜出。

　　中药行业：品牌就是价值。农村医药体制改革、OTC市场的启动等一系列的行业机会对于中成药企业而言都是未来重要的增长点。我们认为，2006年中成药行业的投资机会主要是以下两点：农村医药市场的启动；品牌中药的价值重估。

　　生物技术行业：热点不断涌现。我们认为，2006年生物制剂行业仍将保持25%以上的高增速，行业热点不断涌现。自SARS以来，国家对基层卫生防疫体系的建设不断加大投入，随着禽流感的肆虐，疫苗行业是2006、2007年的投资热点。

　　政策变革 强者胜出

　　我们认为，药品降价、新药审批政策或有改变、GMP等行业监管将更加严格等，最终将导致行业洗牌，进一步提高行业集中度，而其中有定价权的、研发能力强的企业将成为胜出的强者。

　　首先，我们认为，药品降价是必然的趋势，但降价不可怕，关键是建立合理的药品定价机制。据悉，此次降价药品以抗肿瘤药为主，降幅在10％－40％之间，这将对医药行业产生整体影响。如果此次降价中采用2005年抗生素降价中采取的国内部分首仿的企业获得单独定价权的方式，那么某些品种可能会导致市场洗牌，获得单独定价权的企业可能在降价中挤占小企业的市场份额。

　　第二，新药审批政策或有改变。“首仿”制度和限定同种药品仿制企业数量的制度，将对我国医药行业竞争格局产生长远的影响，研发能力强的优质企业将获得更大发展空间。新药审批难度的加大，将导致我国医药企业进一步分化，研发能力强的优质医药企业可以逐步进入以研发为驱动的良性发展循环，通过仿创结合逐步走向自主研发，强者恒强的局面将进一步显现。

　　第三，GMP等行业监管将更加严格，加剧行业整合。2006年血液制品行业将采用新版GMP标准，据悉该标准将大大提高血液制品企业的生产标准门槛，如果严格按照这样的标准执行监管，有相当一部分企业面临大规模停产改造，这很可能导致部分小企业退出市场。疫苗自2005年安徽泗水甲肝事件以来，相关的行业监管也日趋严格，一旦实施全程冷链供应管理等行业标准，将导致行业集中度加速向大企业集中。

　　关注两类投资机会

　　一方面，行业热点可能带来机会：二季度本身是各类流行性疾病的高发季节，加上今年又有禽流感疫情。我们认为一旦发生大规模流行性疾病，将为相关生物技术企业如天坛生物、华兰生物、双鹭药业等公司带来行业快速增长机会，而强效抗生素的生产企业也有可能从中获益。另外，国家对基层医疗体系建设的投入、农村

医疗改革的启动将可能引起新的行业投资热点：国家对基础防疫体系的投入，将带动疫苗等行业的发展。

　　另一方面，行业变革中，关注研发和营销并重的企业：在国家日益严格的新药审批制度下，具备较强研发能力将为企业赢得更大的发展空间。

　　新和成（002001）随着新和成一批极具技术壁垒的新产品全面上市，公司进入了新一轮的高速增长期。以我们对新和成2006年EPS0.94元的谨慎预测和15倍的综合市盈率测算，未来6-12个月，公司的合理目标位应该在14.00-15.00元左右。

　　同仁堂（600085）“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢省物力”。三百多年历史沉淀的金字招牌给公司带来了其他企业无可比拟的品牌优势。2005年同仁堂业绩低于市场预期，但是随着公司股权激励、营销改革的推进，我们认为公司的品牌价值将获得更大的市场认同。

　　华兰生物（002007）国内最大的血液制品企业，在规模、技术、成本等方面具备了竞争对手短期内难以超越的竞争优势。我们认为公司2005、2006、2007年主要的利润增长来自于产品价格上涨、新增产能逐步释放、产品结构的进一步改善和新产品的市场开拓。我们预测，公司2006年EPS为0.657元，2007年EPS为0.795元。

　　天坛生物（600161）国内疫苗行业的龙头企业之一，公司将分享这两年疫苗行业的快速发展。我们预测公司2006年EPS0.300元，2007年EPS0.332元，我们认为其全流通后的合理估值是2006年EPS给予20倍PE，即6元，假设其10送3的股改方案预期，则其目前的合理估值为7.80元。