完善市场融资功能需要引入市场化发行

　　本报记者　周松林 上海报道

　　最近，交行、国航等大型H股公司准备回内地发行A股的消息不断传来。对于“新老划断”重开市场融资之门，一些分析人士认为，在证券市场上，没有融资也就谈不上投资。当前，完善市场融资功能尤为关键，这就需要引入市场化发行机制。

　　业内人士认为，建立一个完善的市场化发行机制，一是要把发行价格、发行时机等商业决策，交给发行人、承销商和投资者来协商决定，而不是由行政管理部门来审批。管理部门的职责主要是制定规则和实施监管；二是通过产品和机制创新，建立二级市场的自我平衡机制，让二级市场价格回归合理水平。在二级市场定价机制不合理、估值虚高的情况下，一级市场的定价不可能合理。

　　可将发行定价权下放

　　海通证券的吴淑琨表示，建立新的融资与IPO定价机制,关键要解决几个问题:一是谁有权决定是否发行。这个权力应逐步下放，而不是由发审委来决定。企业应该是动议方，券商则需履行保荐责任，交易所是最后的决定者；二是发行价怎么确定。这应由券商与企业共同协商，通过市场化方式确定；三是投资者范围的确定，应该给予券商选择客户的权利;四是信息披露及其监管的有效性。在发行、定价权力下放的同时，需完善信息披露制度，并加大对违规行为的惩处力度，强化退市制度。

　　上证所研究中心主任胡汝银指出，应该加快发行和上市环节的市场化步伐，减少人为的、无效的管制。说管制无效是因为没有起到优胜劣汰的作用。管理部门对上市的审查，应该是形式审查，而不是实质审查。国际经验表明，由于信息不对称，实质审查难以把好关。但形式审查必须辅以严格的监管和执法，对违规的惩罚要到位。

　　完善二级市场定价功能

　　2003年，监管部门曾推出符合国际惯例的

新股发行询价制度。对此，万国测评的张长虹认为，效果不理想的原因是二级市场股价虚高，同时发行和上市权仍然是稀缺资源，从而使得询价制无法询出一个真正合理的价格，反而造成新股定价过高，使获得上市权的“特权”公司得到超额利益。由于这部分超额利益没有向整个市场合理分配，上市后跌破发行价格的现象并不少见。

　　胡汝银表示，指数的稳定不应该是一个核心问题。证券市场本质上是不稳定的，过分强调稳定必然会导致市场供求长期严重失衡，定价机制扭曲。他认为，二级市场合理定价也很重要，因为这是整个市场的定价基准。如果这个基准失准的话，一级市场的定价就不可能合理。一级市场定价低了，人们必然会疯抢新股，定价高了则会被说成是圈钱。

　　业内人士还认为，要改变二级市场定价扭曲的现状，还应加快配套改革。比如，推出做空机制，使单边市变成双边市，形成市场自我稳定机制。