江苏纺织:被忽视的"价值"

　　上海证券报 深圳市中证投资资讯有限公司 林心平

　　江苏纺织前身为中国纺织品进出口公司江苏省分公司，长期以来一直以纺织品出口为公司的主要业务。市场理所当然的将其归类为纺织品贸易类板块，从价值投资角度看，其合理估值应根据其同业平均水平而定。纺织品贸易类公司目前平均市净率为1，江苏纺织盈利能力处于同业中上游水平，保守给予1PB的估值。目前股价除权后为0.93PB，从而推导出江 苏纺织股价基本合理的结论。

　　被忽视的"价值"一:

房地产业务

　　上述推论貌似合理，但深入分析，会发现以上推论忽视了江苏纺织一块重要的"价值"，就是其房地产业务。尽管江苏纺织业务长期仍将以贸易为主，长期目标是实现公司从传统贸易商向

供应链管理贸易商转变。但针对近年来国家配额的放开，专业外贸公司对配额的垄断体系不复存在给公司外贸业务带来的冲击，公司充分利用贸易业务带来的高现金流，适度进行多元化经营，以实现公司长期发展与短期业绩之间的平衡。从公司各项业务对净利润贡献来看，房地产业务已发展成为公司纺织外贸主业外的第二大业务。

　　公司房地产业务虽开展的较晚，但呈现出良好的发展势头。已先后完成户部街商住楼及澳丽嘉园项目，给公司带来良好经济效益。目前公司在建的房地产项目主要有位于南京的"蔚蓝之都"和位于镇江的"京口花园"项目。这两个项目地处经济发达的

长三角地区，从目前部分楼盘的预售情况来看，市场前景相当看好，预计2006、2007年两年为公司带来7000多万元净利润，这两年对公司的净利润贡献将达到与贸易主业平起平坐的地位。

　　被忽视的价值二:资产重估升值

　　除了房地产业务外，公司还有一块被忽视的"价值"，那就是公司拥有的上市公司股权和自有物业及土地资产具有相当大的重估升值空间。新会计制度及全流通的实施，将使得公司以上资产的帐面价值将由于重估而直线上升。

　　被忽视的价值公司:江苏纺织

　　通过以上对江苏纺织隐含"价值"的挖掘，我们认为，本文开头市场单纯依据江苏纺织的纺织外贸业务进行估值，而忽视占其净利润贡献三分之一强的房地产业务及其资产重估带来净值的增厚效应，是有失偏颇的，我们应重新审视江苏纺织的市场投资价值。

　　充分认识江苏纺织被忽视的"价值"，我们认为，江苏纺织股改除权后的合理市场估值应该为4.90元，相对于目前除权价3.35元，存在50％的低估。

　　假定1:由于2005年公司外贸业务呈现复苏迹象，我们假定2006年公司纺织外贸净利润增长10％，达到3000万；

　　假定2:上文分析房地产业务将在2006、2007年为公司带来7000多万元净利润，我们假定2006年房地产业务净利润为3500万元。

　　公司巡礼