[股改新思路] 可交换债券在股改限售股减持中大有可为

　　上海证券报 记者 王尧

　　截至目前，已有近800家上市公司完成或进入股改程序，占沪深上市公司总数的60％，对应上市公司市值超过70％。从目前情况来看，2006年下半年股改限售股将开始上市流通，2007年、2008年进入流通高峰。按2月10日收盘价计算，今年将有640多亿元限售股可上市流通，考虑到股市继续上涨的可能，下半年限售股流通市值有望达到700多亿元。虽然这部 分市值到期后未必立刻流通，但仍然对市场产生一定的压力。近日，银河证券投资银行部业务副总监黄格非接受《上海证券报》采访时介绍，可交换债券(ExchangeablEBonds，简记为EB)在股改限售股减持中有望发挥较大作用。

　　黄格非认为，在减小压力上，利用母公司发行EB的方式减持国有股和国有法人股的方法就比较可行。黄格非表示，这实际上是借用市场的力量来选择限售股的上市时机。对于

股票市场来说，EB相当于一个"自动稳定器"，使市场供求趋于均衡，从而最大限度地减小国有股和国有法人股上市给市场带来的冲击和恐慌。

　　EB是基于可转换债券之上的一种创新产品，债券持有者有权按照预先约定的条件用这种债券交换与债券发行者不同的某个公司的股票，一般为其子公司、母公司，或者同属于一个集团之下的其他兄弟公司。

　　黄格非认为，尤其是在股改后，若采取由国有控股母公司发行EB的办法，债券到期时可以转换成其上市公司的国有股，则在不增加其上市公司的总股本情况下，降低了母公司对子公司的持股比例，使得上市公司的国有股更能够有控制、有节奏、相对均匀地进入流通市场，减少国有股流通对整个市场的冲击力。特别是在股价比较低的情况下减持上市公司股票，EB是一种较好的金融工具。和国有股、法人股直接上市相比，发行EB等于在中间增加了缓冲渠道。特别是将换股价格定在市价的一个相对较高的溢价上，可以大大消除国有股上市对市场的冲击。在股市低迷时，股票市价低于转换价格，不会转换为股票，国有股上市对市场的冲击不存在。在股市高涨时，股票供不应求，股票市价高于转换价格，债券转换为股票，国有股上市对市场的冲击较弱，市场能够承受。