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上海证券报 南京证券 张凝
尽管股改给转债投资带来一定风险，但我们认为，仍然可从中挖掘一些投资机会。
------股改仍是困扰转债市场的最大因素。自去年5月份股权分置改革试点以来，转债持有人为尽可能减少损失、享受股改对价，纷纷抛售转债或行使转股，金牛、民生、歌华
等一批转债陆续摘牌。截至3月底，转债市场交易规模仅133亿元，较上月减少了约20％，转债市场遭遇大幅缩水。
目前转债市场主要存在以下三类风险:一是转股风险，即股改后正股价格远低于转股价而可能给转债持有人带来的转股损失；二是回售保护不利风险，即股改后正股价格远低于转股价，而可能触发的转债回售条款对持券人保护不利带来的风险；三是摘牌风险，即大量转股导致转债交易余额锐减，最终失去上市交易条件而给转债持有人带来的风险。上述风险使得转债投资面临重重困境，导致转债市场备受市场冷落。
------纯债价值成为衡量转债的重要准绳。从另一个角度来看，股改也为转债市场创造了新的投资机会，同时市场投资理念正发生着转变。自股改以来，一批偏债型转债品种逐步受到市场追捧，如华西、首钢等转债股改后表现出较强的市场走势，而以往较为活跃的偏股型转债遭受冷遇。究其原因，是转债"下有保底"的特性在发挥作用。理论上，纯债价值就是转债价格波动的下限，当转债市场价格与其纯债价值较为接近时，投资安全性较高，这就是市场转而关注偏债型品种的重要原因。
总之，股改激活了一批偏债型转债的股性，新的机遇由此产生，同时以纯债价值为重要准绳的投资理念也正在形成。
------四类机会值得关注。我们认为，未来转债市场的投资机会主要存在于以下几个方面:一是转债市价接近纯债价值的品种，如国电转债。二是有行业前景的品种，如海化、晨鸣转债。三是重设条款和回售条款设定较为优厚的品种，如华电转债、南山转债。华电转债是根据正股价格波动情况按时强制修正转股价的，而且其回售价格较高，如果进入股改，其条款能够对持有人提供较好的保护。四是对于正处在股改期的转债品种如燕京、山鹰、丝绸转2，目前转股价略低于正股价格，投资者可在股权登记日以前实施转股，一方面可享受股改对价，另一方面也可避免或减少持有转债可能带来的风险。
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